杰瑞股份2019年年报暨2020年一季报预告点评:高增长延续,低油价增加不确定性

19年业绩符合预期,20年Q1净利润增长大超预期

19年实现归母净利润13.61亿元,处于之前业绩预告中枢,符合我们预期。19年净利润同比增长121.16%,主要原因在于国内三大油公司油气勘探开发“七年行动计划”的实施,油气勘探开发力度加大,页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发提速导致油气装备和服务量利齐升。19年公司收入增长50.66%,毛利率提高5.72pct,净利率提高了6.26pct;由于新冠疫情影响三桶油节后复工,我们之前预计20年Q1净利润增长32%。因此20年Q1增长大超预期,预计公司在疫情间隙加大了对民营油服企业的订单交付从而导致净利润超预期增长。

油企资本开支不确定,但油气对外依存度高仍确定

低油价导致2020年油企资本开支不确定性增强。海外油企纷纷下调年度资本开支预算,三桶油也提出动态调整资本开支的方针。但是截至2019年底,我国原油对外依存度达到72.55%,天然气对外依存度42.94%。能源安全威胁依然存在,三桶油“七年行动计划”只会暂缓不会停滞。

创新引领未来,关注电驱动和涡轮压裂车筑造的护城河

自主研发制造的搭载了5600hp的涡轮发动机和5000hp的压裂泵的Apollo4500压裂车实现首套商用;2019年4月公司率先推出全球首套电驱动压裂设备并实现销售。这些全球领先的产品创新将使公司在压裂车竞争中占据有利位置。

盈利预测及估值

考虑到新冠疫情和低油价带来不确定性,调低20年利润预测。预计20-22年净利润17.76亿元(-3.66%)、20.76亿和24.35亿元,同比增长30.41%、16.93%和17.30%,对应PE为14倍、12倍和10倍。维持买入评级。

风险提示:1)油价持续大幅下跌;2)新冠疫情持续恶化导致原油需求大降。