新和成2020年一季报业绩预告点评:业绩超预期,继续看好饲料添加剂行业高景气

事件:公司2020年4月11日发布2020年一季报业绩预告,公司业绩预增,预计净利润约8.68亿元-9.70亿元,同比上年增长70%-90%。

点评:1.一季度业绩超预期。2020年一季度业绩大增,主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性,当期需求具有持续性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。春节后,海外市场担忧国内企业复工和物流等影响,加大维生素采购量。近期,由于海外疫情的蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,国外企业维生素A和E产能下滑,海外市场对维生素的需求量上升。按照Wind数据,维生素E20年第一季度均价60.17元/千克,同比上年上涨51%;生物素20年第一季度均价257.05元/千克,同比上年上涨373%。

2.维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,欧洲疫情影响下,DSM和BASF产能受限,维生素E全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,价格有望维持强势。BASF今年下半年维生素A生产线停产改造,同样受欧洲疫情影响,维生素A和D3供给收缩,两者价格有望维持高位。

3.成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C和辅酶Q10进入试生产阶段,逐步贡献利润,发酵类维生素继续建设,有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目有望今年上半年试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。

盈利预测与投资评级:维生素E开启新一轮景气周期,维生素A价格处于高位,海外维生素产能受疫情影响开工率偏低,维生素A和E价格有望持续向好,我们上调20-21年业绩预测,预计公司20-21年净利润为48.11/49.28亿元,EPS为2.24/2.29元。目前股价对应2020年12.3倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。