比亚迪：进化到蜕变的全球电动车龙头

比亚迪有望成为世界级新能源车企:

中国必将出现具有全球竞争力的世界级车企我国拥有全球28%的汽车消费市场,和50%以上的新能源汽车消费市场。

经过 25年的发展,我国建立了比较完善的汽车产业链。受益于完备的产业链、广阔的市场和充足的人才储备,我国未来必然会出现世界级的车企。

比亚迪是全球唯一具备“优质发动机”的车企电动化进程中,车企失去了“心脏”电池,部分受制于龙头电池企业。比亚迪是全球领先新能源汽车企业,2019年销量 23万辆,全球第二。同时,比亚迪也是全球唯一拥有“优质发动机”的电动车企业。2019年比亚迪动力电池全球市占率达 9%,位列第四。

持续进化的比亚迪拥抱改变,从技术先行到全方位提升:1)深耕技术:比亚迪是全球唯一拥有 IGBT、动力电池等布局的车企,且不断推陈出新。刀片电池等或将引领技术变革;2)引进外部优秀人才对驾乘舒适性、设计和品牌运营和渠道等方面进行改善;2)成立弗迪系公司,对外开放战略由 1.0向 2.0推进。

挫 挫 而不倒 — 卓越公司的品质回顾比亚迪发展,先后经历了经销商退网和 EV 乘用车 LFP 转三元两次重大危机。凭借公司快速反应调整和技术积累,突破困局。历史磨难铸就公司卓越基因。

技术进步 有望 推动 单车 盈利改善电池方面,公司首创的刀片电池有望带来 1万元左右的成本下降(以单车50KWh 带电量计算)。插电方面,相比目前的 DM3.0技术,DM4.0带来近 7万元的单车成本下降空间。技术演进有望不断推动新能源单车成本下降。

盈利预测、估值与评级我们预计 2019-2021年公司的归母净利润分别为 16.1、17.8和 35亿元,按照最新收盘价对应的PE 分别为 94、85和43倍。2020年公司分部估值约 2875亿元。出于谨慎性考虑,这里按照 65%~70%的估值考虑,公司市值约为1869~2013亿元,对应 2020年股价为 68~74元/股,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:汽车市场受疫情影响复苏不及预期,新能源汽车政策不及预期,零部件外供不及预期