韦尔股份年报点评报告:2019年业绩符合预期,光学创新助推CIS持续爆发

2019年业绩符合预期,CIS持续爆发可期,维持“强烈推荐”评级。

公司发布2019年报,2019年实现营收136.32亿元(+40.51%),实现归母净利润4.66亿元(+221.14%),业绩整体符合市场预期。我们认为公司通过并购切入正在爆发的CIS市场,在半导体核心器件国产化加速背景下,北京豪威作为全球第三大CIS厂商,将充分受益于光学产业大发展浪潮。此外,公司新业务与原有业务具有较强的协同性,看好公司未来发展前景。考虑到新冠疫情影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.08(-2.42)/26.55(-4.40)/32.89亿元,对应EPS分别为2.32/3.07/3.81元/股,对应当前PE估值分别67/51/41倍。维持“强烈推荐”评级。

持续加大研发投入,产品结构不断优化,IC设计占营收比例为83.56%。

2019年公司研发投入合计约16.94亿元,半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例为14.92%,公司后续将持续加大在CMOS图像传感器芯片领域的研发投入。公司产品结构不断优化,IC设计业务占营收比例提升至83.56%,分业务来看,公司IC设计业务实现收入113.59亿元(+71%),毛利率为31.03%(+5.74Pct),其中,CMOS图像识别传感器产品实现收入97.79亿元(+79%),毛利率为30.82%(+6.89Pct);ASIC产品实现收入4.29亿元(+59.99%),毛利率为33.67%(-9.25Pct);TVS产品实现收入4.21亿元(+6.22%),毛利率为38.50%(+1.81Pct);电源IC产品实现收入2.35亿元(+19.49%),毛利率为38.50%(+0.23Pct)。公司分销业务实现收入22.35亿元(-26.17%),毛利率为8.32%(-13.16Pct)。

CIS市场前景广阔,全球第三大CIS龙头厂商再起航。

CIS是光学模组核心部件之一,成本占比最高,占摄像头模组整体成本的52%。ICInsights预计2023年全球CIS市场空间将达到215亿美元,在下游应用领域中,手机市场仍然是CIS最大的终端市场,汽车市场将是增长最快的CIS应用市场。豪威科技是仅次于索尼、三星之后的全球第三大CIS厂商,技术水平全球领先。通过重组,公司实现了在CIS领域高中低端产品的垂直全覆盖:豪威科技负责高端CIS的研发、量产以及新兴市场的产品定义及拓展,思比科负责中低端CIS的研发及量产。我们认为公司与豪威科技、思比科协同作用明显,加之CIS发展前景广阔,全球第三大CIS厂商将再次起航。

风险提示:海外疫情持续蔓延导致需求不及预期;新产品研发不及预期。