安正时尚:服装主业稳健,电商代运营业务高增长

事件:公司发布 2019年年报,实现收入 24.38亿元,同增 47.83%(主要受礼尚信息并表影响),其中 19Q4收入同增 31%;归母净利润 3.03亿元,同增 7.67%;扣非净利润 2.6亿元,同增 31.29%。毛利率下降 10.3pcts 至 52.97%(主要系礼尚并表所致,礼尚电商毛利率 32%,服装业务毛利率 64%),销售费用率下降 5.86pcts至 25.9%,管理费用率下降 3.5pcts 至 9.92%,综合使得净利率下降 3.6pcts 至13.44%。

点评:

服装主业运营稳健,线上增速高于线下表现。分品牌来看,主品牌玖姿收入增长9.47%至 11.37亿元,门店减少 16家至 673家(直营/加盟 131/542家);尹默、安正男装、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少 0.37%/5.83%/25.02%/13.13%,截至 2019年末分别拥有门店 82/31/35/79家。分渠道来看,线上线下占比分别为23%/77%(未考虑电商代运营业务),其中直营收入同比增加 0.55%,加盟业务同比减少 3.71%,电商同比增长 25.39%。

礼尚信息增厚公司业绩。2018年 10月公司收购礼尚信息 70%股权,礼尚电商是国内一站式全渠道品质生活消费品牌服务商,定位海内外母婴、食品保健、运动户外、宠粮家居等行业,目前已有累计六十多个品牌建立了高效稳固的合作关系。

2019年电商代运营业务收入 8.42亿元,同增 24%,净利润 0.87亿元,同增 39%(完成业绩承诺 6600万元)。

公司运营稳健。应收账款周转天数 24天,较上年下降 2天;存货周转天数 297天,较上年下降 78天,2年以内的库存商品占比为 87.02%,产销率提升。公司账上现金 5.6亿元,交易性金融资产 0.96亿元,账上资金充裕。

盈利预测 :公司深耕中高端女装,搭建以玖姿为主的多品牌服装矩阵,2018年收购礼尚信息切入高增速的代运营行业,2019年外延收购童装品牌。考虑到 2020年新冠疫情影响终端销售疲软,我们预计 2020/2021/2022年归母净利润3.30/3.82/4.39亿元,同增 9.00%/15.86%/14.77%,EPS 分比为 0.82、0.95、1.09元,对应 PE15.5/13.38/11.56倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:并购不及预期、代运营业务发展不及预期、服装主业