债券周报：关注杠杆策略的短期化，债市短期风险加大

债市策略:关注杠杆策略的短期化,我们认为债市短期风险加大。主要基于以下因素:1、高频数据显示工业供给端持续回暖,随着全国复工复产复业积极推进,基建、汽车等重点领域需求恢复及政策推出明显加快,加之部分消费领域回补性需求有望继续显现,经济环比向好趋势有望持续,但也并非一蹴而就。国外疫情及经济走势仍然对国内经济预期有一定的影响,但我们认为国内经济依然是影响预期的主要因素。2、央行对于货币政策依然是相对开放的表态,无论是出于逆周期调节还是引导预期的考虑,中期内货币政策仍然具有一定的宽松空间,长端利率大概率仍有下行空间。3、从市场情绪来看,由于超储利率下降对市场预期的引导,包括银质押回购、买断式回购和银行同业拆借三项交易工具的7日内日均交易规模达到历史峰值6.08万亿元,从银质押规模期限结构来看,隔夜拆借占比高达89.26%,前两次隔夜拆借占比达到89%以上分别发生在2019年7月和2018年8月,债市此后均进入调整期,拉长历史看,虽然难言债市行情反转,但至少短期看尤其是短端市场存在过热的嫌疑。

国内经济数据跟踪:1、工业高频数据显示工业继续缓慢回暖,上游制。造业恢复快于中游。

(1)当周6大发电集团日均耗煤量均值为53.64万吨,较前一周下降5.40%;4月1日至4月11日,6大发电集团日均耗煤量均值为55.14%,较3月回升3.72%,低于2019年4月13.48pct。

(2)当周焦化企业开工率较前一周下降0.18pct;4月以来焦化企业开工率均值较3月回升0.88pct,低于2019年4月6.26pct。

(3)当周全国高炉开工率为68.09%,较前一周回升1.10pct,4月以来全国高炉开工率均值为67.54%,较3月回升2.80pct,高于2019年4月11.99pct。

(4)当周汽车轮胎开工率较前一周下降1.19pct,较3月回升5.14pct,低于2019年4月12.39pct。2、、金融数据率先回暖,需关注持续性和实体经济恢复状况。3月社会融资规模大幅增加5.16万亿元,M2长10.10%,超出市场预期,但同时也要看到这种增量是在较大的宏观逆周期调节政策下实现的。从间接融资和直接融资增量来看,一季度新增人民币贷款占新增社融比例为65.43%,较2月下降5.76pct,拉长时间看,2019年以来新增信贷在社融中的比例持续下滑,这可能源于几方面因素,一是银行在宏观政策调控下虽然绝对风险偏好提高,但相对风险偏好在下降。在经济预期下滑的情况下,银行风险偏好的回升需要风险偏好较高的金融机构提供更厚的安全垫。二是由于债券市场发行定价对利率走势更为敏感,在利率持续走低的情况下,企业更倾向于从债券市场融资。从3月信贷期限结构来看,短期贷款占比大幅回升,中长期贷款占比环比仅增加0.5pct。我们认为这主要源于几点:

一是由于未来经济的不确定性,可以看出整个一季度企业中长期贷款需求本身并不高,更倾向于通过短期融资补充现金流需求;二是3月中上旬由于大部分居民仍处于物理隔离状态,中长期贷款需求并未明显释放,随着隔离状态的消除,4月居民中长期贷款占比预计会有较大改观。

经济相关政策跟踪:1、消费:当周国务院联防联空机制资讯发布会对稳定和扩大汽车消费工作进行介绍时指出,疫情以来,中央已经在稳定和促进汽车消费方面已经出台了一系列政策,包括优化汽车限购政策、实施新车消费补贴、开展“以旧换新”、加快老旧汽车淘汰等,下一步促进汽车消费的政策包括:抓紧按程序出台新能源汽车购置补贴相关政策调整的具体措施,加快修订《二手车流通管理办法》,研究优化充电设施建设的奖补政策,进一步调动地方积极性,加快建设进程,尽快改变车多桩少的局面,为新能源汽车消费创造良好的环境。2、投资::房地产投资方面,2020年第一季度金融统计数据新闻发布会上,人民银行金融市场司司长邹澜指出,央行一直非常注重政策的稳定性、连续性和一致性。房地产市场的“三稳”(稳地价、稳房价、稳预期)基调中,稳预期尤其重要,预期不稳反而对经济伤害更大,下一步还是按照中央总体要求和精神,围绕“三稳”目标做好工作。

物价跟踪:

(1)3月月CPI同比增速放缓至4.3%,环比下降1.2%。其中鲜菜类、肉蛋类价格环比降幅较大,供应因素占主因。一是春季鲜菜上市量增加,二是屠宰企业复工复产推进,各地中央储备肉投放力度加大,三是物流运输成本下降。(

(2)重点领域物价跟踪。当周农业部28种重点监测蔬菜价格均值环比下降0.14%,4月以来28种重点监测蔬菜价格均值较3月下降8.28%。当周农业部猪肉平均批发价格环比下降2.65%,4月以来农业部猪肉平均批发价均值较3月下降4.48%。

货币政策跟踪:2020年第一季度金融统计数据新闻发布会上,央行负责人对货币政策进行了一些表述,传递出几个信息,一是当前货币政策工具依然充足,全面降准依然是可选项;二是资产端收益率下降已经倒逼银行实际执行的存款利率下降,这将进一步降低存款基准利率调降预期;三是央行进一步指出宏观杠杆率、物价水平、金融风险等因素依然是货币政策必须考虑的因素,但疫情特殊情况下,宏观杠杆率短期合理波动是必然的和可接受的。整体来看,央行对于货币政策未来走势仍然是一个相对开放的表态。