昭衍新药：业绩增速高于业绩预告上限，在手订单充沛

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入6.39亿元,同比增长56.40%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长64.64%;实现扣非归母净利润1.55亿元,同比增长71.41%。

公司2019年Q4表现非常亮眼,业绩增长超预期。2019年公司归母净利润同比增速为64.6%,高于此前公司发布的业绩预告的上限,公司业绩增长再次超预期。分季度来看,2019Q4对全年业绩增长的贡献最大。公司2019Q4实现收入2.91亿元,占全年收入的比例为45.5%,同比增长76.3%;同时在利润端,公司2019Q4实现归母净利润1.02亿元,占全年归母净利润的比例为57.1%,同比增长99.3%。公司2019Q4业绩大增,我们认为主要有2个方面的原因,一方面部分2019Q3的订单收入延迟到四季度确认,另一方面国内CRO行业持续高景气,公司凭借龙头优势充分享受行业红利。

看好公司长期发展,公司不断推动产能扩张和业务拓展,为未来业绩增长奠定基础:在安全性评价领域,公司不断进行产能扩张,为承接更多订单打基础。同时,公司也正在进一步拓展临床CRO和药物警戒服务业务。2019年,公司通过收购美国临床前CRO公司Biomere加快国际化步伐。公司目前投入使用的动物房面积约为3.2万平方米,功能实验室及办公设施约为3.5万平方米。根据公司公告,昭衍(苏州)计划2020年继续装修动物房约5400平米、装修实验室约4400平米;2020年启动对昭衍(广州)新药评价中心、昭衍(重庆)新药评价中心的规划和建设。截止至2019年底,公司在手订单10.4亿元,同比增长30%。同时,公司2019年新签合同金额同比增长50%以上。

股权激励彰显公司对业绩增长的信心:2019年7月30日公司发布公告,计划向238名核心业务骨干授予股票期权,股票期权的行权条件为以2018年营业收入为基数,2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于30%、69%、119.7%,即2019-2021年营业收入CAGR不低于30%。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价88.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为67.5%、31.0%、27.3%,净利润增速分别为42.6%、33.2%、28.9%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为88.00元,相当于2021年42倍的动态市盈率。

风险提示:订单增长不及预期、CRO行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降。