奥飞娱乐2019年报点评：调整完毕业绩重回增长，关注疫情后经营改善情况

业务调整完毕,2019重回增长,费用控制优秀,受疫情影响2020Q1亏损

公司2019年实现营业收入27.27亿元,同比减少3.97%,2019年玩具业务调整完毕,婴童业务重回增长,带动营业收入增速迎来拐点。2019年实现归母净利润1.2亿元,同比扭亏为盈,业绩重回增长。2019年公司费用控制优秀,各项费用率显著下降,公司新管理层上任,多项变革措施已获得显著成效。受疫情影响,公司预计2020Q1亏损。公司加强线上布局,开展短视频业务,孵化奥飞俱乐部,打造私欲流量。我们认为疫情结束后各项业务将恢复常态经营,主题商业迎来机遇,将加速推进。

动漫内容持续推出,玩具、婴童业务表现亮眼,主题商业加速推进

公司2019年持续推出动画内容作品,巩固动漫龙头地位。有妖气稳定增长,围绕IP多维度延伸拓展。内容传播全渠道覆盖,布局短视频生态。玩具业务调整完毕,毛利率回升,2019H2毛利同比增加12.94%。供应链降本提效,库存降低,玩具国际化持续推进。Babytrend派驻管理团队顺利完成接替,婴童重回增长,19H2毛利同比增加23.2%。主题商业高速增长,2019其他业务营收同比增长34.27%。2019年室内乐园、移动嘉年华、室外乐园持续推进。2020年奥飞欢乐世界逆势而上,推出“城市合伙人”计划,不设开店数量上限。

看好公司IP为核心的商业模式及管理层执行能力,维持“推荐”评级

公司新管理层经验丰富,调整战略重新聚焦K12,2019年业务调整显现成效,费用控制优秀,业绩重回增长。虽短期受疫情影响,但随公司主题商业战略全面铺开,以IP为核心的商业模式逐渐成熟,迎来IP多元变现的黄金时代,动画电影、主题乐园等业务值得期待。预计公司2020-2022年净利润分别为1.45、2.40、3.50亿元,同比分别增长20.7%、65.8%、45.5%,对应PE分别为66.8/40.3/27.7倍,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情加剧,销售不及预期,乐园业务开展缓慢,动画电影延期。