华统转债：区域屠宰龙头，拓展生猪养殖

转债基本要素华统股份发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为4月10日。原股东按照每股1.9826元的额度配售转债。

华统转债发行规模5.5亿元,主体与债项评级为AA/AA。华统转债转股价格15.12元,转股价值98.74元(4月8日收盘价14.93元),对正股及实际流通盘的稀释率为13.1%/13.6%,转股期内稀释率作用不强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为108元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.13%,票息保护尚可。按6年期AA中债企业债到期收益率4.07%(4月8日数据)的贴现率计算,债底为89.48元。下修条款为[15/30,85%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],各条款中规中矩。如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约3.9亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.010%附近。

基本面分析华统股份是浙江省畜禽屠宰龙头企业,以畜禽屠宰业务为核心,全力打造产业链一体化经营模式。主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节,主要产品包括饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等。猪周期叠加非洲猪瘟影响,大规模养殖企业凭借专业防控体系和产能储备更能抵御疫情影响,加速行业整合;屠宰行业集中度较低,规模化龙头企业有望抢占先机。公司采取增加采购、就地屠宰、投资养殖场等多种方式应对非洲猪瘟不利影响。公司在继续深耕省内生猪屠宰市场的同时,逐步向生猪养殖产区布局,与温氏股份开展生猪养殖合作。受益于猪价大幅上涨,公司19年业绩改善明显。分产品看,生鲜猪肉占营业收入90%以上,价格变动滞后于生猪价格,毛利率也受影响。(更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA,债券余额介于5亿~10亿的转债(2020.4.9数据)进行比较,符合条件的柳药、创维、桃李等转债的转股溢价率主要集中在15%~20%,我们预计华统转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在115~120的区间,中枢为117.5元。当前证监会核准的转债有21只,海外市场波动较大对A 股造成扰动,转债市场情绪也有所波动,近期老券退市较多,新上市转债溢价与绝对价格仍高,建议积极申购。

华统转债评级尚可,规模较小。公司是浙江省畜禽屠宰龙头企业,以畜禽屠宰业务为核心,全力打造产业链一体化经营模式。主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节,主要产品包括饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等。猪周期叠加非洲猪瘟影响,大规模养殖企业凭借专业防控体系和产能储备更能抵御疫情影响,加速行业整合;屠宰行业集中度较低,规模化龙头企业有望抢占先机。公司采取增加采购、就地屠宰、投资养殖场等多种方式应对非洲猪瘟不利影响。公司在继续深耕省内生猪屠宰市场的同时,逐步向生猪养殖产区布局,与温氏股份开展生猪养殖合作。受益于猪价大幅上涨,公司19年业绩改善明显。分产品看,生鲜猪肉占营业收入90%以上,价格变动滞后于生猪价格,毛利率也受影响。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

风险提示:非洲猪瘟影响、生猪养殖拓展不及预期