三川智慧NB~IoT智能水表带动公司增长提速

公司发布年报,符合预期。2019年公司实现营业总收入 9.88亿元,较上年同期增长 43.70%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.91亿元,较上年同期增长 95.65%。我们发布报告预计公司 2019年归母净利润 1.90亿元,预测偏差-0.5%。

NB-IoT 智能水表带动公司增长提速。受益于政策推动、行业需求和技术成熟,NB-IoT 智能水表开始放量。公司智能表销售收入占比不断提高,2019年智能表营收达到 6亿元,同比增长 90.97%;收入占比从 2018年 45.72%提升到 60.75%。2019年智能水表毛利达到 2.60亿元,同比增长 103.36%,毛利占比已达到 70.15%。智能水表成为最主要的业绩及其增长来源,带动综合毛利率从 2018年的 33.91%提升至37.58%。公司表计整体销量 858.45万只,同比增长 17.09%。

核心竞争力在于研发创新和营销网络。公司是国内最早与华为合作研发、生产与推广 NB-IoT 物联网水表的企业之一。2015年开始研发NB-IoT 智能水表。公司与全国约 1400家县级以上水司建立和保持长期、稳定的业务关系,客户覆盖率达到 40%左右。2019年公司的主要客户由县市级水司逐步进入了北京、上海、天津、深圳等主流一线城市。在 2019年天津智慧水务招标中,公司中标超过 100万台,中标份额超过一半。2019年销售费用接近 1亿元,同比增长 43.70%。公司不断完善无磁采样技术,实现 NB-IoT 物联网水表与基于 LoRa 通讯技术的无线远传水表的产品系列化,加大超声波水表、电磁水表、直饮水水表的开发力度,加快不锈钢水表、干式水表、容积式水表的推广应用;在智慧水务大数据服务系统与平台构建方面,基于 NB-IoT 水表大体量和高质量的流量数据,完善以 DMA 分区计量管理为核心的数字供水、智能管控、实时监测和水务物联等功能,推进城市供水管理工作的数字化、信息化与智能化。

盈利预测:预计公司 2020~2022年归母净利润。EPS 为 0.25、0.31、0.39元,PE 为 20.19、16.45、12.80倍。维持买入评级,给予 2020年30倍 PE,目标价提升至 7.5元,股价空间 48.5%。

风险提示:系统性风险;原材料价格波动的风险。