交控科技年报点评：业绩符合预期，龙头地位进一步夯实

营收净利润快速增长,中标份额蝉联第一:公司2019年实现营收16.52亿元,同比增长42%。其中,信号系统项目总承包业务实现营收15.67亿元,同比增长42.6%;零星销售业务营收大幅增长,维保服务业务营收小幅增长。公司销售费用率和管理费用率同比小幅下降,综合毛利率微降0.27pct,总体平稳;其中信号系统项目总承包业务毛利率为26.8%,同比增长1.6pct。公司实现归母净利润为1.27亿元,同比增长91.7%,盈利能力继续得到提升。得益于充足的新签及在执行订单,公司经营性现金流净流入4.30亿元,同比增长280%。2019年公司共中标9条正线线路,开拓6个新城市,市场占有率为25%,连续两年位列第一。

国产化先行者,核心技术护城河进一步拓宽:公司是城市轨道交通信号系统建设及运营维护、互联互通、智能运维等多个领域技术的领跑者和推动者,也是国内城轨领域第一家拥有CBTC自主技术的厂商,打破国外垄断,使我国成为世界第四个掌握CBTC核心技术并开通运用的国家,是国家自主化互联互通示范工程牵头方,使我国首次实现全自主FAO系统工程应用。2019年公司在原有基础CBTC核心技术的基础上,进一步升级I-CBTC和FAO技术,继续开展VBTC和基于新技术下的轨道交通智能化相关技术的研发工作,并进行新产品开发和产品升级,取得显著成效。

新基建加快城轨建设:受疫情影响经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段。2020年一季度,我国发行的地方债规模达1.61万亿,其中专项债发行规模达1.10亿。城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。截至2019年底,公司共承担包括北京、成都、深圳、重庆、宁波、杭州、合肥等26个城市累计近1930公里的信号系统项目建设,业务覆盖了全国大部分区域,其中已开通运行线路总计20条,线路总长度772余公里。公司作为城轨信号系统龙头将显著受益新基建的加快推进。

给予“买入”评级。考虑到公司2019年中标线路继续保持领先,以及公司充足的在执行订单,我们小幅调升盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为24.1亿元、31.3亿元、40.2亿元,归母净利润分别为2.04亿元、3.00亿元、4.26亿元,对应当前股价,动态PE分别为36、25、17倍。维持“买入”评级。

风险提示:技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位;基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险;市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。