富祥股份2019年年报点评：业绩继续保持较高水平，抗生素产业链一体化持续延伸

事件:

公司发布2019年年报,全年实现收入13.54亿、归母净利润3.06亿、扣非归母净利润2.96亿元,分别同比增长16%、57%、53%,实现EPS1.16元,业绩符合市场预期。另外,公司计划向全体股东每10股派发2元股利、转增6股。

点评:

产能改造陆续到位,业绩继续保持较高水平。以20Q1预告中位数计算,18Q4到19Q1单季度归母净利润分别为0.22、0.53、0.61、1.02、0.90、0.85亿元,19Q4、20Q1继续维持在较高水平,原因在于2018Q4开始,公司主动对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林,以及配套的回收车间进行升级改造,影响了18Q4到19Q2的业绩。随着改造逐步到位,19Q3业绩回到正轨。19Q4、20Q1环比稍有降低,原因在于国庆和春节期间部分停产。

疫情助推需求增长,叠加供给收缩、新产能,主力品种有望延续量利齐升趋势。疫情全球蔓延,增加了抗生素药物的需求。巴坦类和培南类作为高端抗生素,需求弹性更大。3月初,印度政府限制13种API及相应制剂出口,主要是抗生素、抗病毒、维生素类。需求增长、海外供给收缩,叠加公司巴坦新产能有望于10月份投产,公司主力产品有望继续量利齐升。

深耕抗生素、抗病毒产业链,持续纵向一体化、横向协同拓展。公司正通过扩充产品线、产能建设等方式,强化抗生素、抗病毒原料药主业优势。

AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间已于19年11月通过GMP认证。另外,无菌混粉项目正加速推进,有望依托他唑巴坦优势,横向拓展进入哌拉西林等产品线。

盈利预测与投资评级:公司显著受益于疫情带来的需求增长+行业供给收缩,业绩将持续较高增长。考虑到可转债转股导致公司股本增加,我们下调20-21年EPS预测为1.43/1.75元(原为1.52/1.86元),新增22年EPS预测为2.03元,同比增长35%/22%/16%,现价对应20-22年PE为20/16/14倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。