明阳智能：发布定增预案，加快推进新产品研发及产业化

前瞻布局,加大漂浮式海上风机研究。漂浮式海上风电具有建造及安装成本相对低廉、适合深海发展等优点,有可能成为未来海上风电发展趋势,目前法国、日本、英国等国家已经开展了相关应用或研究。本次拟募集约6.16亿元用于10MW级海上漂浮式风机设计研发,具有较强的战略意义,有望助力公司在大容量漂浮式海上风机方面形成前瞻布局和领先优势,引领下一代海上风电技术发展。

打造汕尾海洋工程基地,助力12-15MW级海上风电机组产业化。海上风机的大型化趋势明显,尽管目前国内主流产品为5-8MW容量等级,主要海上风机企业已经瞄准了更大容量机组的研发,目前GE已经开发出12MW直驱海上风机。本次拟募集16.26亿元,建设汕尾海上风电设备研发生产基地,涵盖12-15MW级海上风机的研发制造、海上风机叶片设备生产制造,以及试验中心及其相关配套设施建设等;项目投产后,将具有年产300套海上大型风机整机设备的生产能力,有望助力公司率先实现12-15MW级海风机组的产业化和规模化生产,同时也将推动国内海上风电度电成本的下降。

建设混塔生产基地,开发新一代混凝土塔架。风机与塔架的协同是降低风电度电成本的重要方式,钢-混凝土混合塔架是高塔筒的典型技术方向,本次募集约3.99亿元,用于广东揭阳混合塔架生产基地建设。基于公司在混凝土塔架方面的技术积累,该募投项目提出一系列产品设计、生产及安装的改善措施,研发生产新一代混凝土塔架,实现产品性能优化、成本降低和生产效率提升,有助于提高公司产品竞争力和扩大市场份额。

加码风电场建设,风场规模有望快速增长。本次拟募集约19.5亿元用于5个风电场(合计328MW)建设。风机业务和风电场业务并举是国内风机企业典型的业务发展模式,公司近年加大风电场开发力度,既能促进风机业务发展,又能提升公司整体的抗风险能力,“滚动开发”的模式也能获得较好的投资收益。截至2019年三季度末,公司在手风电场规模650MW,考虑可转债募投的200MW风场项目以及本次定增募投项目,到2020年底公司风电场规模有望大幅增加。

投资建议。本次定增募投项目以新技术的开发和产业化为主(包括漂浮式海上风电、12-15MW大型海上风电机组、先进混凝土塔筒技术等),项目的实施有望巩固公司在海上风电方面的优势,同时提升公司在陆上风电整体解决方案方面的技术实力。考虑新冠疫情等因素的影响,调整公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润6.94、12.93亿元(原预测值7.60、14.97亿元),对应EPS0.50、0.94元,动态PE20.4、10.9倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。

风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。