益丰药房：中南，华东，东北地区聚焦发展，2019年业绩持续高增长

事件:2020年4月8日公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营收102.76亿元,同比增长48.66%;实现归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;实现扣非后净利润5.37亿元,同比增长40.87%。

中南、华东、东北地区聚焦发展,2019年业绩实现30.58%高增长收入端,2019年公司实现营收102.76亿元,同比增长48.66%。其中,中南地区实现营收43.30亿元,同比增长28.80%;华东地区实现营收45.07亿元,同比增长53.39%;华北地区实现营收11.40亿元,同比增长204.87%。利润端,2019年公司实现归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;实现扣非后净利润5.37亿元,同比增长40.87%,业绩增长符合预期。

并购标的新兴药房整合效果良好,2019年实现净利润9694万元(+49%)益丰药房对石家庄新兴药房进行全面并购整合,派驻20多名核心岗位管理人员、全面对接信息管理系统、整合供应链和优化商品结构,新兴药房整合效果良好,2019年新兴药房实现净利润9693.84万元,同比增长49.20%,实现新兴药房业绩快速增长,超额完成业绩承诺。

2019年整体毛利率为39.01%(-0.72pct.),零售业务毛利率略有提升2019年公司的整体毛利率为39.01%,同比下降0.72pct.。按业务划分,2019年零售业务和批发业务的毛利率分别为38.55%(+0.31pct.)和8.75%(-7.83pct.)。按地区划分,中南地区、华东地区、华北地区的毛利率分别为39.09%(-0.24pct.)、35.89%(-0.4pct.)、36.88%(+0.75pct.)。

2019年期间费用率为30.79%(-0.71pct.),费用管控良好2019年公司的期间费用率为30.79%,同比下降0.71pct.,公司整体费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为26.09%(-1.34pct.)、4.32%(+0.45pct.)、0.37%(+0.18pct.)。

投资建议:我们预计2020-2022年公司分别实现净利润7.08亿元、9.19亿元、11.44亿元,分别同比增长30.2%、29.8%、24.5%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价102.85元,相当于2020年55的动态市盈率。

风险提示:新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险。