泰胜风能:量利齐升,高景气有望延续

事项:公司发布2019年报,实现营业收入22.2亿元,同比增长50.7%,归母净利润1.54亿元,同比增长13.6倍,EPS 0.21元,拟每10股派发现金红利1元(含税)。

平安观点: 业绩符合预期,行业高景气推动陆上和海上风电业务量利齐升。2019年,公司实现营业收入22.2亿元,同比增长50.7%,归母净利润1.54亿元,同比增长13.6倍,综合毛利率21.31%,同比提升4.37个百分点。受益于行业的高景气,2019年公司陆上和海上业务均呈现量利齐升:陆上塔筒销量20.6万吨(同比增加6.1万吨),营业收入16.9亿元(同比增长52%),毛利率21.8%(同比增加1.17个百分点);海上风电装备收入4.96亿元(同比增长89.28%),毛利率17.39%(同比提升20.91个百分点),海上风电业务不仅受益于行业需求的增长,同时也受益于蓝岛海工经营管理的改善,2019年蓝岛海工盈利1839万元,实现大幅扭亏。此外,随着收入规模的大幅增长,费用率得到压缩,也助推了盈利水平的提升。

在手订单饱满,2020年出货量有望持续较快增长。2019年,公司新增订单38.1亿元,同比增长约63%;截至2019年底,公司在手订单33亿元(其中陆上塔筒23.1亿元,海上风电装备9.3亿元),同比增长约90%,在手订单对2020年业绩形成有力支撑。截至2019年底,公司存货规模达9.4亿元(同比增20.5%),预收款项6.4亿元(同比增190%)。公司2020年产量目标36万吨,较2019年实际产量增长幅度达26%。

行业景气度高企,陆上塔筒和海上风电装备供需形势进一步向好。2019年公司收入规模的快速增长主要得益于国内陆上风电的抢装以及海上风电的快速发展,展望2020年,国内陆上风电抢装逻辑延续,海上风电也将步入抢装阶段,2020年国内风电装机规模有望创历史新高。此外,2019年维斯塔斯和西门子-歌美飒等海外风机巨头新增订单的较快增长反映了海外市场的旺盛需求。我们判断2020年陆上塔筒、海上钢管桩等产品的供需格局将相对2019年更好,产品盈利水平仍将具有提升空间。

新疆红色预警解除,新疆工厂有望激活。根据能源局发布的《2020年度风电投资监测预警结果》,新疆的预警等级由红色转为橙色,列入以前年度实施方案的项目、利用跨省跨区输电通道外送项目以及落实本地消纳措施的平价项目将可以继续实施。参照新疆关于征求《关于做好2020年风电、光伏发电项目建设有关工作的通知(征求意见稿)》意见的函,2020年新疆将重点推进准东-皖南特高压直流和哈密-郑州特高压直流工程配套准东新能源基地512万千瓦(其中:风电385万千瓦、光伏发电127万千瓦)和哈密风电基地二期25万千瓦(其中:风电15万千瓦、光伏发电10万千瓦)项目,估计2020年新疆的风电装机将明显增长,公司新疆工厂未来业务量将显著增加。

投资建议。考虑公司盈利水平仍具提升空间,调增盈利预测,预计2020-2021年归母净利润2.50、2.91亿元(原预测值2.00、2.49亿元),对应EPS 0.35、0.40元,动态PE 13.0、11.1倍。公司下游市场需求景气高企,蓝岛海工受益国内海上风电发展具有较大发展潜力,维持公司“推荐”评级。

风险提示。1、公司成本受钢材价格波动影响较大,未来如果钢材价格重现单边上涨情形,公司盈利水平可能受到影响。2、公司下游的陆上风电和海上风电均受政策影响较大,政策的不确定性将导致市场需求的不确定性。3、新冠疫情可能带来国内和海外风电需求的不确定性,以及零部件和原材料供给的不确定性。