索菲亚公司首次覆盖报告:扬长补短,定制柜类专家蓄势待发

定制衣柜龙头历久弥新,首次覆盖给予“买入”评级

公司是国内定制衣柜龙头企业。通过全面优化经销渠道,积极拓展工程、整装及线上渠道,巩固产品、制造及信息化优势,公司衣柜业务有望度过调整阵痛期,橱柜业务已迎来发展拐点,木门业务未来突破可期。我们预测公司2020-2022年归母净利润为11.64/12.89/14.57亿元,对应EPS分别为1.28/1.41/1.60元,当前股价对应PE为14/13/11倍,首次覆盖给予“买入”评级。

短期扰动无碍行业回暖趋势,定制柜类市场空间仍存

虽然短期受到疫情扰动,但商品房交付期限存在一定刚性,因此2017年持续至今的竣工缺口仍具有较高的回补确定性。地产交付回暖有望带动家居零售端复苏。而精装市场仍维持较快增长,家居业工程端的红利仍将持续。根据我们的测算,2020年定制柜类市场规模有望超过1800亿元,一线品牌仍有较大空间。

发力三大细分市场,经销渠道全面优化,工程及新兴渠道多元拓展

索菲亚将品牌重新定位为“柜类定制专家”,精准发力衣柜、橱柜及木门三大细分市场。在行业调整期,公司通过管理更加精细化、加大经销商管控力度等手段对经销渠道进行全面优化。依靠产能全国化布局、出色的产品交付能力和优质的产品质量,工程渠道也于2019年取得突破。此外,在整装模式也逐渐理顺后,公司对待整装业务更为积极。线上渠道愈发多元化,公司竞争力全面提升。

新品推广进展顺利,信息化壁垒日益深厚

公司积极推广定位较高端的轻奢系列和主打环保特色的康纯板产品,取得了显著效果。2019年,购买康纯板用户占比提升30pct至44%,康纯板销售占比提升18.2pct至26.2%。高端新品的顺利推广带动公司客单价继续稳步提升。公司以信息与数字化中心(IDC)、宁基智能和极点三维,作为信息化和数字化三架马车。2018年索菲亚黄冈4.0工厂顺利投产,2019年DIYHome软件功能继续升级。

风险提示:新冠疫情影响加剧,竣工数据和家居消费需求回暖不及预期;公司橱柜、木门业务拓展不及预期;行业价格战加剧,导致公司盈利能力下降。