中芯国际:受益于半导体国产化,业绩指引喜上加喜

事项: 中芯国际发布公告,2020年一季度收入增长指引由原先的 0%至 2%上调为 6%至 8%,毛利率指引由原先的 21%至 23%上调为 25%至 27%。

国信观点: 国信观点:

1. 公司 2020Q1的业绩指引,从之前的“淡季不淡”,到今日的上调指引,是“喜上加喜”,很超市场预期。

2. 收入增长主要因素:Q1扩产能导致收入增加、成熟工艺平台的需求旺盛、14nm 先进工艺制成销售激增。毛利率提升主要因素:成熟工艺平台涨价带来毛利率提升、高毛利率的先进工艺收入占比增加(假设 14nm 尚未开始折旧)。

3. 在疫情导致全球半导体销售预期放缓的大背景下,公司整体上是受益于代工订单向国内转移的国产化大趋势。

评论: 上调 上调 2020Q1指引 指引 ,是喜上加喜2月份,公司对 2020Q1收入指引环比增加 0~2%,按此计算同比增加 26.8%。一季度是传统淡季,而公司的指引看是淡季不淡。

而到 4月 7日,公司又发公告,2020年一季度收入增长指引由原先的 0%至 2%上调为 6%至 8%,毛利率指引由原先的 21%至 23%上调为 25%至 27%。我们取中位数,2020Q1收入环比增加 7%,毛利率 26%。

在疫情导致全球半导体销售预期放缓的大背景下,公司 2020Q1的业绩从之前的淡季不淡,到今日的上调指引,是喜上加喜,很超市场预期。

成熟工艺 需求增加 导致收入 增速提升中芯国际 Q4产能利用率已经达到 98.8%,那么 Q1的收入增长有以下可能,其中成熟工艺平台需求增加带来效果最明显:

1.Q1扩产能导致收入增加;

2.成熟工艺平台的需求旺盛;

3.14nm 先进工艺制成销售激增。

成熟工艺平台涨价、 平台涨价、14nm 拉升 拉升毛利率 毛利率此次毛利率指引提升至 26%(25~27%),高于 2019Q4的 23.8%,有以下可能:

1. 成熟工艺平台涨价,带来毛利率提升;2. 高毛利率的先进工艺收入贡献占比增加,例如 14nm 贡献的收入激增(假设 14nm 尚未开始折旧)。

受益于代工订单向国内转移的国产化大趋势 受益于代工订单向国内转移的国产化大趋势IDC 下调 2020全球半导体市场预测,2020年全球半导体行业收入大幅缩水的可能性接近 80%,而不是此前预计的小幅增长 2%。在全球半导体市场缩水情况下,代工订单从国外转移至国内,促使公司收入增长。

2019Q4中芯国际的来自中国大陆和香港的收入占比提升至 65.1%,我们坚持之前的预判,国内芯片设计公司尽可能地、持续地将代工订单转移至国内,公司的产能和工艺技术能够承接上游芯片设计公司的代工订单转移。国内芯片设计巨头,还是芯片设计中小型公司,都在有可能将代工转向国内,这种代工订单转移逐渐成为业内共识,且趋势正在加强。中芯国际作为国内代工龙头(产线种类多、产能大),将明显受益。

预计 2020~2021年收入分别为 36.04亿美元/40.59亿美元,增速分别为 15.1%/12.6%,2020~2021年利润分别为 1.84亿美元/2.26亿美元,增速-11%/23%。

公司作为半导体代工的技术跟随着,技术节点突破是关键,应该先看公司的技术,再看收入,最后才是利润。中长期看好国产化替代大背景下的大陆代工厂崛起。

考虑在贸易战和半导体国产化大背景下,市场对中芯国际核心资产的认识从低估回归合理,我们上调公司合理 PB 估值范围 2.5~2.7倍,公司合理 PB 估值范围 2.5~2.7倍,对应 22~23.7港元,维持业绩预测和“买入”评级。

风险提示 风险提示第一,国内芯片设计公司代工需求减少;第二,14nm 工艺进展不及预期;第三,全球产能松动,影响公司毛利率。