吉利汽车:批发环比改善,需求逐步回暖

环比改善符合预期,终端需求逐步回暖

新冠病毒疫情冲击汽车需求导致行业2月产销断崖式下滑,乘用车行业产销分别同比减少82.9%/82.6%,公司销量同比减少74.7%;3月供需两端随疫情得以有效控制呈回暖之势,我们预计4-6月将延续环比改善的趋势,批发及零售销量持续走高:1)各品牌销量修复节奏同步。吉利品牌3月销量6.6万辆,环比增长243.7%;领克品牌销量7,369辆,环比增长256.7%;2)公司SUV销量修复最为明显,其次为轿车、MPV及跨界车型。

轿车3月销量2.4万辆,环比增长183.5%;SUV销量4.8万辆,环比增长305.7%;MPV及跨界车型销量1,014辆,环比增长11.1%。我们认为,SUV销量大幅反弹主要受益于老产品博越、缤越及领克01持续发力,叠加新产品ICON上市销量爬坡。

展望2020全年:维持战略稳健,加速平台布局

1)产品周期保持新车高频投放。继2月成功推出ICON后,公司计划在2020年再推出五款全新车型,其中包括吉利品牌一款紧凑型轿车、吉利品牌豪越、几何品牌第二款车型以及领克05/06,在产品周期推动下,预计公司2020年销量目标(141万辆,同比增长3.6%)大概率超额完成,我们预计全年销量150万辆(同比增长9.7%);2)平台化战略逐步兑现效益。2020年为公司模块化平台车型发布大年,三大平台车型陆续上市(CMA平台下领克01/02,BMA平台下缤越/ICON,PMA平台下发布首款纯电动轿车),平台化车型上量的过程中逐步实现规模化,缩短研发周期提升效率的同时,进一步降低生产成本,驱动盈利向上;未来公司将继续加码平台化布局,2020年资本开支预算68亿元(不包括并购项目),主要针对新汽车平台研发及现有产线扩建升级。

拟与沃尔沃业务合并,开启“全球大吉利”时代

公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为,各业务一体化势不可挡,未来有望开启“全球大吉利”时代:1)研发一体化。沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心(欧洲、美洲、亚太),未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发;模块化平台技术的共享(沃尔沃SPA2、吉利CMA/PMA等)将进一步缩短产品研发周期,提升产品更迭效率;2)生产一体化。对于吉利汽车而言,沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化;对于沃尔沃汽车而言,吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化,进而优化成本结构,国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】;3)运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌,保留每个品牌的独特性;运营方面,品牌间将形成有效互补,系统性管理催化运营协同效应。

投资建议

乘用车行业短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司目前终端库存合理,3月起销量环比改善明显,展望2020全年,产品周期持续发力,业绩修复弹性较高。

维持盈利预测:公司2020-2021年归母净利105.6/126.1亿元,按照1:0.89的人民币港元汇率换算,EPS1.28/1.53港元,对应PE8.94/7.48倍;继续给予公司2020年12倍目标PE,目标价15.36港元,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期;新产品上市节奏及销售不及预期;乘用车行业价格战造成盈利能力波动;沃尔沃汽车合并进展不及预期。