核心观点:央行降准降息,政策节奏提速上两周(3月 23日-4月 5日),央行持续暂停 OMO 但于季末重启并降低 7天逆回购利率 20BP,幅度超出市场预期,4月 3日宣布定向降准及大幅下调超额存款准备金利率,货币政策节奏明显加快,落实 3月 27日政治局会议及 3月 31日国常会部署,预计本次降准后还有降息,4月中 MLF 利率及 20日 LPR 报价利率也将下行,国常会也同时提出增加面向中小银行的再贷款再贴现额度 1万亿元等措施,未来政策着重支持中小微企业,尤其是加强对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的金融支持力度。财政政策同样如此,政治局会议提出适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模。随着企业复工复产,大规模刺激政策发力条件成熟,以拉动内需对冲外需不确定性的扰动,G20会议后,主要经济体对刺激经济也形成了一定全球共识。一季度经济成绩单将于 4月 17日发布,我们预计一季度 GDP 增速为负,失业率问题成为今年重中之重,出口产业链对就业的冲击不可忽视,稳增长和稳就业的政策亟需继续发力,重点关注两会召开时点及 4月底政治局会议。
利率再度下行,违约风险升温上两周,股票市场进入震荡走势,3月 23日大幅下跌超 3个百分点收于本轮下跌新低 2660.17点,但随着美联储及美国政府先后推出市场及经济刺激计划,市场对基本面预期改善,流动性危机有所缓解,美股和 A 股跌势均得到控制。货币市场方面,季末 R007、DR007波动较大,R007双周环比下行 6.5BP 至 1.58%,R007基本持平于 1.57%,预计随着 7天逆回购利率下调,未来 DR007波动中枢将随之下行 20BP。
债券市场方面,10年期国债收益率下行 8.5BP 至 2.59%,周内最低于 4月 1日达到2.55%,距离 3月 9日低点 2.52%仅 3BP,我们预计随着降准于月中首次落地释放流动性、MLF 等政策利率继续下行及超额存款准备金利率的下调,叠加目前高频数据尚未强势反弹,通胀下行预期升温,短期 10年期国债收益率有下行至 2.52%以下的可能性,预计 4月持续位于低位,但由于国债发行或将加速,其下行空间并不大,且利率债在大类资产中的相对性价比将继续减弱,二季度后期随着海外经济活动逐步恢复及我国逆周期政策刺激,经济高频改善,10年期国债收益率可能进入上行区间。信用债方面,上两周中债 AA+、AA、AA-中短票据各期限信用利差均出现大幅上行,体现出在经济回落压力下,企业违约风险升温,建议做好信用风险识别。
复工有序开展,需求仍然较弱目前国内企业复工正有序展开,DaaS 大数据平台复工数据显示,4月 2日,商办区人口活跃度和务工人员返工率分别为 77.75%和 91.92%,双周环比分别提高 5.31%和6.12%。上两周 6大发电集团日均耗煤量和高炉开工率双周环比分别提高 8.2%和 1.93个百分点,但铁矿石、LME 铜、LME 铝、水泥、热轧板卷价格环比分别变动-6%、-0.69%、-8.35%、-1.81%和-4.23%,相关工业品价格均环比回落,需求反弹力度仍然不强,复工数据宏微观不一致的情况依然存在,预计后续海外订单的衰退将继续对国内生产构成负面影响,未来宏观数据仍待基建、地产等内需强力带动。消费方面,3月中国汽车经销商库存预警指数 59.3%,环比下降 27个百分点,环比回落幅度较大表明市场有所回暖,但指数仍位于荣枯线上,且近期消费者对政府刺激政策有期待,以致出现一定观望情绪。复工有序展开+多地政府向居民发放消费券刺激消费的政策,预计消费会逐步改善,但幅度或较为有限。
专项债扩投向,地产仍具韧性4月 3日财政部在发布会上表示,除继续增加专项债额度外,专项债资金投向也进行了优化,尤其是将城镇老旧小区改造纳入专项债券支持范围。我们认为财政政策着力形成有效投资,未来基建投资拉升力度较强,本次将老旧小区改造纳入专项债投向,这符合我们去年 10月底年度策略报告给出的判断,即保障房、老旧小区改造等“类地产”领域将是未来扩信用进而稳增长的重要领域,预计地产投资受此影响也将体现出较强的韧性。预计未来地产调控政策有进一步松动的空间,房价出现回落的城市放松地产调控的可能性大,这也不违背房住不炒的政策基调。
风险提示:海外疫情防控不及预期,外贸、制造业投资、消费增速超预期下行
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