迈瑞医疗：业绩符合预期，加码研发夯实中长期发展基石

业绩:公司2019年实现营业收入165.6亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润46.8亿元,同比增长25.9%。

业绩生命信息+IVD增长稳健,彩超受行业影响有所波动。生命信息收入63.4亿,同比增长21.4%,核心产品监护仪市占率进一步提升,麻醉机、呼吸机产品持续高端化发展;IVD作为公司增长最快的板块,收入58.1亿,同比增长25.7%,血球产品持续提升在中高端医院渗透率,化学发光产品继续高增长趋势;受行业环境影响,医学影像收入40.4亿,同比增长12.3%,增速有所下滑,但公司产品持续丰富,高中低端产品线齐全,后续恢复20%增长可期。

费用端持续优化,现金流表现亮眼。2019年公司销售费用和管理费用分别为36.1亿和7.7亿元,销售费用率和管理费用率分别为21.8%和4.6%,同比分别下降1.5和0.6个百分点,经营效率持续提升。2019年公司经营性现金流为47.2亿,同比增长17%,自我造血能力突出。

持续加码研发投入,夯实中长期发展基础。近年来公司持续加大研发投入,产品持续向高端化进军。2019年公司研发投入达16.5亿,占总收入的10%,三大领域的高端产品进一步实现突破,公司整体竞争力持续加强,进一步夯实了公司中长期发展基础。

公司作为国内器械平台型龙头,业绩稳定性和成长性显著优于同行。整体来看,公司在2019年行业整体环境一般的情况下,收入端继续实现20%以上的稳健增长,表现显著优于同行,进一步凸显了迈瑞作为国内医疗器械平台型龙头的竞争力,业绩增长稳健性和成长性十分突出。我们认为,随着公司产品线持续丰富,三大产品线由中低端向中高端升级,国内市场有望持续稳健增长,海外市场空间也将进一步打开。

盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年归母净利润分别为57亿元、70亿元和85亿元,对应估值分别为54倍、44倍和36倍。公司作为国产医疗器械龙头,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。

风险提示:产品销量或低于预期的风险;汇兑损益超预期的风险。