珀莱雅：电商持续高增，新品及多品牌发展顺利

营收延续高增 ,业绩符合预期:公司 2019年实现营收 31.24亿元,同比增长 32.28%;实现归母净利润 3.93亿元,同比增长 36.73%;实现扣非归母净利润 3.86亿元,同比增长 39.07%,业绩增长符合预期。单四季度公司实现营收 10.43亿元,同比增长 30.20%;实现归母净利润 1.53亿元,同比增长 44.82%;实现扣非归母净利润 1.48亿元,同比增加 35.34%。另外,公司拟每 10股派发 5.9元现金股利。

盈利水平较为稳定,存货周转有所改善: :公司 2019年毛利率同比略降0.07pct 至 63.96%,基本保持稳定。公司期间费用率同比提升 1.09pct 至47.5%,其中销售费用率同比提升 1.64pct 至 39.16%,主要系品牌宣传及新品推广费用有所提升;管理费用率同比下降 1.01pct 至 6.25%,主要系平台化发展下规模效应进一步发挥;研发费用率/财务费用率分别同比提升0.22pct/0.24pct至2.39%/-0.3%。公司净利率同比下降0.41pct至11.73%。

从营运情况看,截至 2019年年底,公司存货周转天数为 87.38天,同比下降 1.7天,反映存货管控较为良性;应收账款周转天数为 16.56天,同比增加 6.57天,主要系品牌代理业务及京东业务体量增加所致。受税费跨期增加支付、新增跨境品牌代理业务影响,应收账款、预付账款同比增加,使得公司 2019年经营性现金流量净额同比下降 54%至 2.36亿元。

线上业务拉动增长 ,跨境代理品牌收入贡献增加。公司 2019年线上/线下分别实现营收 16.55/14.62亿元,分别同增 60.97%/9.82%,收入占比分别为 52.97%/46.8%。其中,线上业务增长较快,主要系自营旗舰店及京东分销贡献;线下业务中的日化专营店渠道同增 4.42%,增速随渠道整体有所下滑,Wycon、Boiron、YNM 等跨境品牌整体线下销售规模增长迅速。

坚持“明星单品+ 爆品”结合的策略,加快发展彩妆品类。在产品发展策略方面,公司将继续结合“明星单品+爆品”结合的策略,明星单品具有3-5年可持续性,爆品可阶段性迎合消费者需求。例如,今年 2月份开始推广的大单品“红宝石精华”,以高成分、高功效、精准投放打开抗衰市场,第三方跟踪数据显示线上月销 2万件+,符合销售计划。此外,公司通过珀莱雅印巴哈、彩棠、YNM、猫语玫瑰等多品牌切入彩妆领域,2年彩妆占比提升至 5.3%(同比提升 4.1pct),预计未来其占比仍有持续提升空间,今年公司还将建成专业彩妆工厂以支撑彩妆业务发展。

投资建议 :公司是本土化妆品龙头之一,深耕线上线下一体化,未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化、数据化,考虑疫情的可能影响,预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.38元、2.98元、3.63元,对应 PE 分别为 48X、39X、32X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:行业景气度不及预期、疫情影响时间过长、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、新品牌孵化不及预期。