东方航空：座收下滑，成本管控持续

事件 :2019年公司营收 1208.60亿元,同比+5.16%,归母净利润 31.95亿元,同比+17.94%,扣非归母净利 25.67亿元,同比+32.73%;其中,Q4公司实现营收 274.60亿元,同比+1.5%,归母净利润-11.72亿元,扣非归母净利-13.26亿元。

内外线 供需基本 平衡,整体客座率微降。2019年公司整体/国内/国际ASK 增 速 为 10.38%/11.44%/9.19% , RPK 增 速 分 别 为10.07%/10.87%/9.69%,客座率分别为 82.06%/83.25%/80.09%,分别同比-0.23pts/-0.42pts/+0.37pts,从供需结构来看:国内线需求略好于国际,国际线供需匹配度好于国内。2019年底公司机队规模 734架,全年净增 43架,公司预计 2020-2022年净增加飞机数为 45、7、5架,未来两年机队规模扩张速度将大幅放缓。

需求不振导致客收承压, 非油成本控制 良好 。受需求增速放缓影响,2019年公司整体客收为 0.52元,同比下降-3.0%;分航线来看,国内线客收同比下降 3.8%、地区线上升 1.9%、国际线下降 1.9%。2019年公司航油成本同比+1.5%,扣除燃油成本后,公司单位 ASK 非油成本同比-3.8%,得益于公司的精细化管控以及经营租赁准则调整影响,公司非油成本控制良好。2019年人民币兑美元贬值 1.65%,公司汇兑损失为 9.49亿元,带动公司财务费用上升至 63.3亿元(+7.18%),计算扣除财务费用后的费用率为 8.38%,同比+0.31pts。受需求以及收益质量的下滑影响,2019年公司扣非扣汇后归母净利润为 33.35亿元,同比下降 7%。

投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求有望逐步回升;

同时考虑到海外疫情扩散超预期,国际线需求短期难以复苏;此外,政策层面给予民航业财税支持,疫情影响下,行业有望迎来整合兼并,行业竞争格局有望优化;当前航空估值处于历史底部区间。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别-0.1元、0.39元、0.50元,对应 PE 为 -43x\ 11x\ 8x,维持“买入-A”评级。

风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。