理邦仪器:内生拐点新冠疫情助力高增长,业绩进入快速释放阶段

事件: 2020年一季度公司预计实现归母净利润为 0.81亿至 0.85亿元,同比增长 120%-130%,其中约非经常性损益 1350万元,主要为政府补助。

受全球新冠疫情影响,公司 2020Q1业绩表现亮眼 。国内外先后爆发新型冠状病毒肺炎疫情,对监护仪、血气分析仪、心电图机、呼吸机、移动 DR 等产品需求大幅提升。公司目前主要业务主要为监护、心电、POCT、妇幼健康和彩超等产品,其中监护、心电、POCT(血气)等产品显著受益,是此次国内新冠疫情的主要供应商之一,相关产品收入增长显著。公司作为全球医疗设备供应商,具有完善的海外销售网络,2018年海外收入占比近 60%,考虑到国外疫情持续爆发,公司 Q2业绩有望延续 Q1高速增长趋势。

研发投入 比 长期持 维持 20% 左右 ,创新 助力 公司 进入新 成长 期。 。2011年公司上市以来,研发投入开始大幅增加,其中 2014年研发比例高达 27.6%,2018年研发投入高达 1.8亿元,研发支出占比 17.9%,2011年至 2018年公司累计研发支出达到 10.6亿元,占同期累计收入的 22%。得益于长期的高研发投入,公司 2015年以后在监护、心电、妇幼等传统领域持续推出新产品,推动了传统产品的快速增长,另外公司在 POCT、彩超等领域也相继推出了多款创新产品,其中血气分析目前处于快速增长阶段,磁敏分析仪已于 2019年开始放量,彩超产品线持续丰富,有望于明年将进入快速增长阶段。

公司 经营 拐点确立,业绩进入 快速 释放期。 。2015年以后,公司经营拐点逐步凸显,长期的研发投入已进入收获期,对公司收入端的拉动效应明显。利润端看,2016年以后公司利润端虽然呈现快速增长趋势,但受费用投入拖累,利润水平显著低于同行。2019年公司归母净利润预计达到 1.3亿元,同比增长 41.7%,盈利水平显著提升。考虑到公司费用仍有较大改善,预计公司未来利润端复合增速高于收入端复合增速。

盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.3亿、2.3亿和2.7亿元,我们选取行业中的可比公司,2020年三家公司平均 PE 为 49倍,结合公司业绩处于快速释放阶段,给予公司 2020年 41倍 PE,对应目标价 16.40元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期、汇率波动风险。