万华化学2019年年报点评：全年业绩符合预期，全球MDI龙头稳步发展

MDI行业景气下行,精细化学品业务稳步增长,全年业绩均符合预期

2019年全年聚合MDI市场均价同比下滑约28.54%,纯MDI市场均价下滑约30.08%,尽管公司30万吨TDI顺利投产,聚氨酯销量同比增长16.37%,但由于价格下降较多,聚氨酯收入同比下滑18.65%。而主要原材料纯苯价格下滑约20.99%,聚合MDI-纯苯价差收窄约5000元/吨,同比下降30.55%,使得聚氨酯业务毛利率下滑9.23个百分点至41.34%。

公司石化业务产品价格及原材料均出现下滑,其中产品丙烯(-13.43%)、环氧丙烷(-16.28%)、丙烯酸丁酯(-11.85%),原材料丙烷、丁烷价格分别下滑20%、18%,整体毛利率基本持平。精细化学品业务稳步增长,销量同比上升37.35%,但由于价格下降,整体毛利率下降5.91个百分点。

单季度来看,2019年第四季度公司对宁波工业园进行了大规模的检修,带来资产减值约3.16亿,同时宁波万华2019年获得高新技术企业认证,所得税率由25%下降至15%,使得第四季度所得税为-0.79亿,主要由于前三季度按25%计提,第四季度冲回,全年业绩符合预期。

MDI寡头格局稳定,石化项目投产在即,精细化学品前景广阔

2019年公司完成收购福建康奈尔,MDI行业寡头格局稳固,全球寡头竞争下,MDI长期将保持高盈利,公司在福建计划扩产40万吨MDI及配套项目,将进一步提升公司竞争优势。

公司百万吨乙烯将在2020年第四季度投产,未来将拓展更多高端烯烃产品;在精细化学品领域,公司PC二期将于2020年6月投产,还有尼龙12、柠檬醛等重磅产品将逐步产业化,整体发展空间广阔。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2020-2022年净利分别为105.27、130.89、150.36亿,当前股价对应PE分别为12、10、9倍,公司作为全球MDI寡头,周期下行不减自身成长,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:海外需求下滑,安全环保风险,产品价格下降。