联邦制药2019年报点评:胰岛素业务快速增长

全年净利润6.76亿元,业绩略超预期。公司发布19年业绩,全年实现收入83.9亿元,同比增加11.7%;净利润6.42亿元,同比减少6%;合EPS 0.39元。扣除可换股债券嵌入式衍生工具公平值变动等非现金影响,全年核心净利润6.76亿,相较于18年核心净利润5.99亿元同比增加13%,业绩略超预期,派发末期股息每股7分人民币。

改革成效显著,胰岛素业务快速增长。制剂板块19年实现收入35.2亿元(+21.9%),分部利润7.8亿元(+27.3%),公司加强胰岛素业务学术推广,完成销售部门改革,胰岛素业务快速增长。1)二代胰岛素收入6.87亿元,销量同比增长12.7%至1680万支,预计2020年销售额增速有望接近10%。2)甘精胰岛素收入2.23亿元,销量同比增加158.5%至160万支,已在全国25个省份中标,快速放量,预计2020年销售额增速有望超过80%。3)其他品种销售稳健,盐酸美金刚实现0.8亿元收入(+77.0%)。

口服抗生素、维生素C 等产品受疫情影响,预计2020年有望实现增长。

中间体及原料药业务20年有望迎来快速增长。中间体板块收入12.8亿元(+3.8%),原料药板块收入35.9亿元(+6.0%),分别实现分部利润0.9亿元(-69.6%)和2.4亿元(+124.2%),19年初以来由于产能供给恢复,6-APA 价格逐步下跌至低位。20年以来,6-APA 价格企稳回升,最新报价(含税)185元/公斤。总体来看,中间体与原料药业务板块价格回暖,有望贡献稳定利润。此外,考虑到海外疫情蔓延,阿莫西林、头孢和克拉维酸钾等原料药出口销售有望迎来显著增长。

现金流大幅改善,研发稳步推进。19年8月,公司公告以10.3亿元出售四川成都商业地块;期后,公司10.95亿元公司债券于20年2月偿还,均将改善公司的现金流。研发方面,公司储备品种丰富,在研品种达29种:门冬胰岛素和门冬胰岛素30已报产,有望于20Q3获批;德谷胰岛素于19年9月获批临床;利拉鲁肽进入临床试验,目前各项进展顺利。此外公司还重点布局抗乙肝、类风关、眼科等系列产品,并计划向新药领域拓展。

维持“买入”评级。公司已于2月下旬逐步复产,考虑COVID-19疫情有望驱动部分出口原料药量价齐升,上调公司20-21年的核心EPS 分别为0.45/0.52元(原0.40/0.47元),新增22年EPS 预测为0.60元,同比增长16.1%/14.1%/15.3%,公司业务经营稳健,维持“买入”评级。

风险提示:招标降价压力,原料药价格波动,新产品推广不及预期。