广州酒家公司首次覆盖报告:双主业发展协同效应强,产能释放增长潜力大

餐饮、食品制造双主业发展,产能释放为公司增长提供支撑

预计2019-2021年公司营业收入分别增长19%、13%、25%,归母净利分别为3.96、4.23、5.34亿元,分别增长3%、7%、26%,EPS分别为0.98、1.05、1.32元,对应PE分别为27、25、20倍。公司餐饮与食品制造双主业发展,餐饮运营能力和品牌力强。随着消费需求回暖,餐饮业务可逐渐复苏;食品制造业务随着产能释放、渠道全面铺设,未来发展潜力较大,首次覆盖给予“增持”评级。

中央厨房集中采购降成本,自有物业及强租金议价力提升餐饮利润水平

疫情爆发后餐饮需求短期内受到影响,小企业业务单一、现金流压力较大,面临退出风险,行业集中度将进一步提升。广州酒家餐饮业务采用中央厨房集中采购方式降低成本;使用自有物业,外租部分议价力强降低费用,餐饮业务净利率较高。疫情期间经营食品制造业务,且开拓餐饮外卖业务,受疫情影响有限。随着疫情得到控制,消费需求回暖,品牌力、运营能力强的广州酒家可受益。

食品制造业务产品定位清晰,全渠道布局

公司食品制造业务主要生产月饼、速冻食品等,优势明显:(1)产品定位清晰,品牌力强:月饼定位于大众消费;速冻食品定位于中高端广式点心,与其他企业差异化竞争;(2)全渠道布局:公司直营、经销并行。直营利口福门店面积小、坪效高,除销售外还可起产品展示、品牌塑造、与线上联动等作用。经销模式中公司严控经销商的经营区域、产品售卖价格,激励政策到位,渠道积极性强。

产能释放、经销商网络布局逐渐完善,为公司增长提供支撑

广州酒家速冻食品、月饼的产销率及产能利用率一直处于高位。公司采用参股、合资、自建工厂、车间改造等方式扩大产能。此外,公司省外经销商数目增加,稳步开拓省外市场,经销商网络布局逐渐完善。未来随着产能释放,渠道网络进一步完善,公司发展潜力较大。

风险提示:产能释放及渠道扩张不及预期、食品安全事件、成本波动风险等。