千禾味业深度报告：培育零添加高端市场线上渠道将成为优势

致力于成为健康调味品第一品牌千禾味业食品股份有限公司成立于1996年,坐落于东坡故里四川省眉山市。

公司自设立以来持续从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售,2001年向下游拓展。经过多年发展,公司目前形成了以酱油、食醋、料酒等为主的调味品产品系列和以焦糖色为主的食品添加剂产品系列。公司目前专注聚焦在调味品领域发展,坚定以零添加系列产品为核心的品类战略,坚定实施“千禾零添加酱油,0添加剂,天然好味道”的品牌定位,对零添加产品进行全面升级。

调味品行业成长性确定调味品行业在过去十年间都保持了较高的行业增速,但是我们认为行业尚未步入成熟阶段,在量与价的双重影响下,行业仍将保持高景气度。长期来看,餐饮行业发展仍将是终端需求放量的主要来源,成本上涨是直接提价的主要动因。我们预计未来5年行业将受益于消费升级、城镇化率提升以及餐饮业的持续发展保持7%以上自然增速。公司立足于成长性确定的调味品行业,必将在行业红利下长足发展。

酱油结构性升级明显不论是从市场规模还是集中度上来说,酱油品类实际上都已经步入了成熟期,酱油消费量目前仅保持低个位数增长。尽管市场从量价看都保持了正向增长,但由产品升级所带来的价格提升或将是酱油品类未来的主要发展方向。目前市场主推产品多以鲜为定位,产品等级主打特级或者一级,产品价格带在10元/500m 左右,行业升级节奏加快。从产品梯度上来看,零添加及有机产品则是高端以及超高端的代表。

定位零添加空白市场,渠道再建设电商突出公司以焦糖色起家,2001年起开始向下游领域拓展,作为新进入者公司在酱油品类的市占率不足1%(以欧睿酱油品类零售额计算)。公司目前专注聚焦于调味品领域,坚定以零添加系列产品为核心的品类战略,避开竞争较激烈的高鲜产品,发力培育蓝海市场。从目前市场在售零添加酱油产品中可以看出,公司的性价比处于绝对领先地位。除酱油品类外,公司还在逐渐完善零添加系列产品的产品体系,探索拓展调味品新品类,抓紧推进产能项目建设,为进一步拓展全国市场奠定产能基础。

公司持续推进渠道建设。西南、华东地区目前已形成较为成熟的销售模式,其他区域则主要通过自建营销网络或培育经销商的方式进行,公司经销商数量及销售人员持续增加。由于公司主打高端产品,目标客户群与线上消费者契合度较高,因此电商渠道成为公司优势渠道,2019年上半年公司线上销售比例已达8.91%。而在基础较薄弱的餐饮渠道,公司于2018年增设餐饮事业部,以餐饮用户需求为导向,从品牌、产品、包装、渠道等方面重新规划、深度强化餐饮业务。

投资建议公司立足于调味品行业赛道,行业具有必选消费属。未来伴随城镇化率的持续提升以及中高阶层消费群体的日益庞大,调味品消费量以及产品等级将会继续提升。我们认为,多年以来公司发展战略定位清晰,符合当下经济以及消费趋势。随着公司在产品、品牌以及渠道方面的不断深耕,零添加产品将受到青睐,消费者习惯将被动改造,电商渠道优势不容小觑。差异化竞争或将使公司弯道超车,最终在调味品市场拥有一席不可撼动之地。综上,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.49/0.67/0.89元,给予公司“增持”的投资评级。

风险提示经济发展失速,食品安全风险,渠道开发不达预期