塔牌集团：高股息粤东区域龙头，价稳量升增长稳健

高股息粤东区域龙头,价稳量升增长稳健

事件:根据公告,2019年公司实现营收68.9亿元,同比增长3.9%,归母净利润实现17.3亿元,同比上升0.6%;拟向股东每股派发现金红利0.55元(含税)。

粤东地区水泥供需格局好,盈利稳健。根据公告,2019年公司实现水泥销量1939万吨,同比增长8%,产能利用率高达100.6%,同比增加1.2个百分点。2019年水泥吨均价约340元,同比下降1.17%;水泥吨成本约210元,同比持平;吨毛利130元,同比下降13.8元,主要系运输车辆标准载重和环保整治等因素导致水泥价格下降。2019年水泥业务毛利率38.2%,较去年下降3.6pct。粤东地区经济发展具备后发优势,2020年是脱贫攻坚收官之年,当地农村及基础设施领域水泥需求旺盛。供给端新增产能可控,仅公司在广东蕉岭县一条万吨线有望近期投产,预计新增产能400万吨/年,公司水泥产能将达到2200万吨/年。看好2020年粤东地区水泥走势,且随着自身产能的投运,2020年业绩有望再上新台阶。

现金流充裕,资产结构不断优化。根据公告,2019年公司经营活动产生的净现金流量20.8亿元,较2018年的20.2亿元下降3.1%,主要系水泥销售价格下降和水泥销售成本上升的影响;投资活动净现金流净额为-5.3亿元,同比增加14.9亿元,主要系公司停止续作部分理财产品,投资支付减少;筹资活动现金流量净额为-9.3亿元,同比减少0.2亿元,主要系公司派发现金股利所致。公司资产负债率较2018年下降1.2pct至16.7%,销售/管理/财务费用率同比增长-0.23/1.45/-0.13pct。

高股息率具备安全边际,股份回购彰显发展信心。公司账面现金充裕,截至2019年底,货币资金12.9亿元,资产负债率仅16.7%。公司过去三年分红比例分别为50%、59%和58%,2019年分红金额对应的静态股息率接近7%。基于公司业绩预期与资本支出计划,2020年分红及股息率值得期待。根据公司近期发布的回购股份方案,公司拟动用自有资金不超过4亿元(含)且不少于2亿元(含)回购股份,价格不超过14.5元/股。本次回购股份将用于实施员工持股计划。股份回购表明公司对自身价值的认可,同时员工持股计划的实施也有助于提高凝聚力,为可持续发展保驾护航。

投资建议:预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.0%、5.2%、2.0%,归母净利润分别为20.4亿元、21.1亿元和21.8亿元,2020年EPS约1.71元,给予买入-A评级,6个月目标价16元。

风险提示:基建投资不达预期、错峰限产不确定性、疫情不确定性