宇通客车：业绩符合预期，龙头地位巩固

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内,公司实现营业收入304.79亿元,同比下降3.99%;实现归母净利润19.40亿元,同比下降15.70%。

公司业绩符合预期,行业龙头地位进一步巩固。2019年公司实现营业收入304.79亿元,同比下降3.99%;实现归母净利润19.40亿元,同比下降15.70%;其中Q4单季营收96.17亿元,同比下降22.27%;单季归母净利润6.15亿元,同比下降44.25%。销量方面,2019年国内大中客行业总销量为13.43万辆,同比下降11.31%;受行业影响,公司销量同样出现下滑,但幅度小于行业,公司全年共实现客车销售5.87万辆,同比下降3.58%,其中大中客销量4.98万辆,整体来看公司销量降幅与收入降幅基本相符。市占率方面,公司在大中客市场的市场占有率为37.1%,同比提升2.6个百分点,龙头地位得到进一步巩固。

盈利能力稳定,费用管控稳健。公司2019年全年综合毛利率为24.35%,与2018年相比下降了0.98个百分点,公司毛利率水平同比微降的主要原因是2019年新能源补贴额度进一步下降,导致公司新能源客车的盈利水平有所降低。费用率方面,公司2019年期间费用率为18.40%,比去年同期提高了1.17个百分点;其中销售费用率9.17%(提高1.26个百分点),管理费用率2.72%(提高0.29个百分点),研发费用率5.82%(降低0.05个百分点)。

高研发投入助力公司产品高端升级,客车行业龙头地位不断巩固。公司从2018年开始不断重视技术研发,研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显,并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显,进一步提高了公司竞争力,行业龙头地位将不断加强。

盈利预测及评级:由于国内外疫情的原因,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.74亿、20.90亿、21.81亿,EPS分别为0.89元、0.94元、0.99元,市盈率分别为15.35倍、14.50倍、13.90倍,维持“增持”评级。

风险提示:新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。