宇通客车：大中型客车销售份额提升，龙头优势显著

事件描述 述公司发布 2019年年度报告,2019年度,公司实现营业收入 304.79亿元,同比下降 3.99%,实现归属于上市公司股东的净利润 19.40亿元,同比下降 15.70%。

事件点评行业整体承压 , 营收 降幅较 较 18年 年 收窄。 。2019年,一是国内高铁和私家车需求提升,近几年导致客车需求整体下滑;二是 2019年新能源补贴大幅退坡,客车行业面临下行压力,公司盈利能力有所下滑,但整体表现优于行业,2019年公司营收和归母同比降幅均较 2018年有所改善。2019年,公司营业收入同比下降 3.99%,归母净利润同比下降 15.70%,同比降幅分别较 2018年收窄 0.45pct、10.75pct。此外,2019年,公司毛利率 24.35%,较 2018年同期下降 0.98pct,销售费用率、管理费用率、财务费用分别为9.17%、8.54%、0.69%,分别较 2018年+1.26pct、+0.24pct、-0.33pct。

分红率 高增长 , 高分红 延续。 。2017、2018、2019年,公司现金分红数额(含税)分别为 11.07亿元、11.07亿元、22.14亿元,占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率分别为 35.38%、48.10%、114.11%,2019年公司分红率显著增长。

市占率增长,龙头优势显著。 。公司是国内大中型客车龙头,2019年大中型客车市场面临下行压力,公司销量表现领先行业,且市占率进一步提升。根据中国客车统计信息网及公司年报披露相关数据,2019年,公司累计销售大型客车 23929辆,同比下降 6.8%,同比降幅较行业低 6.6pct,累计销售中型客车 25897辆,同比下降 2.4%,同比降幅较行业低 6.2pct,大中型客车累计销量 49826辆,同比下降 4.6%,同比降幅较行业低 6.8pct,公司大中型客车年累计销量销售份额为 37.1%,份额较 2018年提升 2.6pct。

持续 高 研发 , 技术 优势 进一步 扩大。 。2019年,公司研发支出为 17.74亿元,占营业收入的 5.82%,较 2018年微降 0.05pct,公司持续高研发,并投向高端产品、自动驾驶、新能源、轻量化等客车关键技术领域,技术优势持续领先,并逐步扩大。后续随着研发成果逐步转换,公司有望进一步提升技术优势,完善产品结构,扩大竞争优势,进而带动公司盈利能力整体提升。

投资建议新冠肺炎疫情预计会对公司产生一定程度负面影响,下调公司盈利预测。公司作为国内大中型客车龙头,大中型客车产销量稳居行业第一,客车产品链完整,并积极推进海外业务,持续 布局 客车关键技术领域,后续有望进一步完善产品结构、扩大竞争优势、提升盈利能力。因此,预计公司 2020、 2021年 EPS 分别为 0.83、0.89,对应公司 3月 31日收盘价 13.69元, 2020、 2021年 PE 分别为 16.52、15.45,维持“买入”评级。

存在风险客车市场下行压力加大;海外疫情蔓延;行业政策大幅调整;宏观经济持续 下行。