大悦城：商住并进营收高增，运营提效租金提升

商住并进营收高增,升运营提效租金提升。2019年公司实现营业收入337.87亿元,同比增长52%;实现归母净利润23.78亿元,同比增长15%。其中,商品房销售及一级开发业务贡献营收282.78亿元,同比增长65%,主要系期内竣工结算规模提升所致;投资物业贡献营收51.44亿元,同比增长17%,主要由于运营提效导致租金单价提升,其中购物中心租金收入贡献31.8亿元,全年平均出租率97%,保持行业高位,截至期末公司拥有10个已开业大悦城购物中心项目,可供出租面积共计86万方,此外还拥有管理输出项目2个,在建及拟建项目8个。利润率方面,期内实现毛利率41.2%,同比下降4.9pct,实现归母净利率7.0%,同比下降2.3pct。拆分来看,商品房销售及一级开发毛利率为37.9%,同比下降5.0pct,投资物业毛利率为62.4%,同比增加1.2pct。

销售稳增拿地积极,商业勾地量质双升。地产销售方面,2019年公司实现全口径销售金额710.82亿元,操盘金额618.54亿元,同比增长27%,销售稳增推高预收账款至297.75亿元,覆盖2019年地产结算收入的1.1倍。拿地方面,2019年公司新拓展7个城市,新增拿地面积500万方,对应拿地金额276亿元,拿地金额/销售金额为39%,拿地相对积极。从拿地分布来看,以一二线城市为主,占比78%。公司在西安、青岛、武汉等地利用大悦城品牌优势获取了大体量优质土储,商住协同效应彰显。

引入战投负债改善,融资成本保持低位。截至期末,公司净负债率水平为97.7%,同比下降23.5pct,融资成本5.23%,处于行业低位。2019年公司引入险资太平人寿作为战略投资者,持股比例达6.6%,进一步优化公司资本和治理结构,未来战略合作值得期待。

维持公司买入评级司,预计公司2020、2021、2022年年EPS为为0.71、0.86和和0.97元,对应2020、2021、2022年年的的PE分别为7.8、6.4和和5.7倍倍。

风险提示:疫情导致房地产市场超预期下行;房地产政策超预期收紧