中国铁建：业绩稳健，订单提速

业绩保持高增长,新签订单提速 ,新签订单提速2019年公司实现营收 8305亿,同比增长 14%;收入增速创近年来新高;实现归母净利润 202亿,同比增长 13%,业绩基本符合预期。公司实现境内和境外收入分别为 7949亿和 356亿,分别同比增长 14%和 0.1%。新签合同 20068亿元,同比增长 27%,其中工程承包订单占比 86%,同比增长 28%,城市轨道交通和房建工程增长较快,分别同比大幅增长 71%和 49%。公司在手未完工订单 32736亿元,同比增长 21%,在手订单创下历史新高,订单收入保障比近 4倍。

盈利能力基本持平 ,营运能力平稳 平稳公司 2019年毛利率为 9.64%,同比下降 0.14pct;净利率为 2.72%,与去年同期持平。期间费用率为 5.27%,同比下降 0.04pct;其中管理费用率提升 0.23pct 至 4.18%,财务费用率下降 0.32pct 至 0.44%,销售费用率提升 0.04pct 至 0.65%。资产负债率为 75.77%,比 2018年下降 1.64pct。实现经营性净现金流 400亿,同比多流入 346亿。

减值影响 Q4利润分季度来看,公司 2019年 Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收 1571亿、1958亿、2084亿、2691亿,同比增长 19.32%、10.44%、15.22%、12.01%,季度收入基本上保持两位数以上增长。分季度实现净利润 39亿、54亿、54亿、55亿,同比增长 13.56%、17.69%、16.54%、4.15%,利润维持高增速,四季度增速放缓主要是由于减值损失。

投资建议: 业绩稳健估值低,维持“买入”评级 维持“买入”评级公司新签订单提速,在手订单充沛,今年基建托底预期强烈,逆周期调控有望加码,公司业绩确定性较强。2019年公司业绩 202亿略低于我们的预期(206亿),由于疫情影响一季度经营,我们略微下调公司盈利预测,将公司 20-21年利润从 230/250亿调整至 220/240亿,公司 20-22年 EPS 为 1.62/1.76/1.90元,当前股价对应 PE 为 6.1/5.6/5.2倍,我们认为 2020年合理估值区间为 7-8倍,对应股价 11.34-12.96元,较 2019年目标估值提高 10%左右,维持“买入”评级。

风险提示: :应收账款坏账,基建投资放缓,项目进度不及预期等。