宇通客车:市占率提升,高分红回报股东

业绩总结:公司公布2019年年报,2019年实现营收305亿元,同比下滑4%,实现归母净利润19.4亿元,同比下滑16%。同时公司拟每10股派发现金股利10元,分红比例超过100%。

行业承压,龙头强者恒强。2019年大中客车销量为13.4万辆,同比下滑11.3%,其中座位客车、公交客车、校车和其他车型分别同比增长-16.9%、-2.6%、-14.8%和60.4%。2019年宇通客车销量为5.9万辆,同比下滑3.6%,其中大中客车市占率为37.1%,较2018年提升2.6个百分点。新能源客车销量为2.2万辆,同比下滑10.7%,市占率较2018年略有下滑。2019年公司单车均价为47.6万元/辆,较2018年降低0.8万元/辆,主要受产品结构和补贴降低的影响。

盈利能力减弱,现金流好转。2019年公司毛利率为24.35%,较2018年同比下滑约1个百分点,主要原因为补贴的下滑以及新能源客车占比下滑。费用率为18.4%,较2018年提升1.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动+1.3%、+0.3%、-0.1%和-0.3%。公司经营性现金净额为53.4亿元,同比增长107%,主要原因为报告期内公司经营性应收项目减少45亿元,其中报告期内公司收到补贴款11.8亿元,办理保理业务终止确认应收账款33.9亿元。受益于现金流的盘活,公司拟每10股派发现金股利10元,分红比例超过100%。

行业有望加速出清,看好龙头竞争力。受疫情影响,年报中公司对于2020年座位客车、公交客车、校车需求预期较低,其他车型受房车以及医疗救护车的增长,需求有望保持稳步提升。我们认为,汽车作为刺激内需最为重要的一环,部分地区已经出台具体政策鼓励汽车消费,新能源方面的政策亦有望宽松。而中长期来看,补贴持续退坡趋势不可逆,规模小、竞争力差的小型公交车厂将面临越来越大的压力,行业出清有望加速,宇通作为客车领域的龙头企业,市场率有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.96/0.85/0.97元,维持“持有”评级。

风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响等风险。