工业富联2019年报点评：短期承压不改长期发展趋势，5G互联赋能中国工业重塑

事件:3月30日,公司发布2019年度报告。公司全年实现营业收入4086.98亿元,同比下降1.61%,实现归母净利润186.06亿元,同比增长10.08%。实现扣非后归母净利润169.85亿元,同比增长1.56%。

公司Q4单季度业务加速明显,环比大幅提升。公司Q4单季实现营业收入1288.02亿元,同比下降2.02%(上季度同比-12.44%),环比增长17.75%;实现归母净利润84.21亿元,同比增长17.84%(上季度同比9.16%),环比增长78.91%。其中,公司Q4单季实现扣非后归母净利润74.47亿元,同比增长8.56%(上季度同比+0.5%),环比增长71.1%。

分业务:云计算业务占比提升。2019年,公司通信及移动网络设备业务实现营业收入2445.54亿元,增速为-5.63%(上年为20.82%),占总营收的比重为59.84%(上年为62.39%);云计算业务实现营业收入1629.23亿元,增速为6.33%(上年为27.27%),占总营收的比重为39.86%(上年为36.89%);科技服务业务实现营业收入6.24亿元,增速为20.38%(上年为-46.33%),占总营收的比重为0.15%(上年为0.12%)。从出货量看:公司2019年通信网络设备高精密结构件销售7.78亿件,同比增长21.64%;服务器出货1391万台,同比增长16.43%。精密工具出货658.3万件,同比增长13.71%。

我们认为传统网络无法满足智能制造需求,工业互联网将是5G重要杀手级应用。智能制造需要在AI算法技术帮助下发现规律,实现智能决策。其中数据是基础,通过工业现场的MEMS传感器搜集,云端算力处理,边缘计算配合。现有通信网络技术在系统容量、可靠性、时延等方面均无法满足智能制造绝大部分场景需求。5G真正满足工业现场复杂、多场景的需求,海量传感、边缘计算和工业云将会在2020迎来拐点。

工业互联网带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间。统计局统计2019年中国工业增加值超越31万亿元,占全球28%,2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来3352亿元的工业增值。我们认为,考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国。工业互联网成熟后未来每年的资本开支将相当于再造一张5G网络。

投资建议:我们认为公司主要业务收入贡献来源智能制造板块在今年上半年会受到疫情的冲击。但长期看,疫情重建将促进智能制造将向无人化、自动化、智能化加速发展,公司工业互联网板块迎来新机遇。我们重申产业大趋势不会变化,5G是未来10年核心网络基础设施,2020年将是大规模投资首年,投资回报是“旧基建”无法比拟的。我们认为工业互联网将5G杀手级行业应用,无论短期内实体工业振兴,还是中长期产业升级,工业互联网投资不可或缺。我们预计公司2020年~2022年的收入分别为4042.19亿元(-1.1%)、4461.95亿元(+10.4%)、4925.49亿元(+10.4%),归属上市公司股东的净利润分别为189.41亿元(+1.8%)、212.27亿元(+12.1%)、239.75亿元(+12.9%),对应EPS分别为0.95元、1.07元、1.21元,对应PE分别为13倍、12倍、11倍。

风险提示:疫情影响下一季报业绩波动;市场波动带来估值调整。