3月PMI数据点评：超预期的数据与弱于预期的基本面

事件:

3月31日,国家统计局公布3月制造业PMI为52.0%,回升到扩张区间。虽然数据显著超过市场一致预期,但这更主要是由于市场对计算方法的误解所致。实际上,数据所反映的经济反弹弱于预期。我们维持第一季度GDP增长在-11%的预测。考虑到当前经济面临需求供给的双重收缩,当前的政策调整在刺激需求之外,可能还会着重直接补贴缓解就业压力和企业现金流压力。

投资要点:投资要点:

PMI显著超出市场预期,但这可能是由于市场对计算方法的误解。显著超出市场预期,但这可能是由于市场对计算方法的误解。

3月PMI预期值为44.8,但此次公布的数据显示远超前值和预期,升至荣枯线之上。但是我们认为公布数据超出市场预期可能主要是由于市场对PMI计算方法的误解——认为其绝对值与经济同比增速有关。而实际上PMI是一个环比指标,反映了本月相对于上月的经济变化;故3月的PMI是以2月的制造业活动情况为基础得到的结果。而受新冠疫情冲击,2月制造业严重收缩,当月PMI仅35.7。在3月份复工复产取得进展的情况下,PMI回到扩张区间属于意料之中的情况。

制造业扩张仍低于市场预期,外需拖累需求生产复苏。实际上,52的扩张程度非常温和,考虑到2月的低基数,这种程度的复工复产实际上低于市场的预期。从子指数上看,新订单,生产和从业人员都出现了超过50的扩张现象,其中生产的回升更加显著。与之相匹配的是产成品存货的反弹,说明当前工业企业库存的积累仍是支持生产的重要因素。而出口指数是自指数中最弱的之一,仅有46.4,这也可能反映了疫情在海外扩散之后外需订单较二月份进一步下行的影响。此外,原材料购进价格指数的大幅下行可能意味着工业部门通缩的压力会进一步增加。

维持一季度维持一季度GDP负11%的预判,后续可能出台更多缓解疫情冲击的预判,后续可能出台更多缓解疫情冲击政策。从三月复工复产低于市场预期的情况来看,我们维持一季度GDP同比增长-11%的预测(《政治局会议背后的逻辑是什么?》3月28日)。就政策而言,最近货币和财政政策都进行了一系列调整,但是在海外疫情扩散以及国内疫情持续防控——包括近期出现的无症状患者风险——的压力之下,中国面临着需求和供给的双重约束。所以政策安排可能不仅是简单的刺激总需求,也可能出台一些直接补贴、金融救济缓解就业压力和企业现金流压力的政策。

风险提示:经济低于预期,政策力度不及预期,