银行业流动性周报第46期：特别国债发行如何影响流动性，M2和社融增速?

3月 27日召开的政治局会议提出适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债规模。更加积极的财政政策在托底实体经济、对冲疫情负面影响的同时,也对市场流动性带来冲击。

政治局会议财政政策的 “ 三大部署” ” 。我们判断:

(1)2020年赤字率有望保持在 3-3.5%,财政赤字规模较 2019年增加约 5000-6000亿。

(2)发行特别国债资金运用渠道可能集中在公共卫生领域补短板建设、湖北省专项转移支付和人员教育培训安排等领域,预计发行规模在 5000~1万亿左右。

(3)地方政府专项债规模有望保持在 3-4万亿,主要用于政府主导的基建领域。

特别国债发行、提高财政赤字率和增加地方专项债发行如何影响流动性 。特别国债发行时,央行往往会通过适当的货币政策操作来稳定流动性,1998年是对四大行进行降准,2007年通过农业银行通道认购特别国债,2017年续作时则是通过现券买断操作为金融机构提供基础货币,特别国债发行对流动性的扰动总体有限。考虑到国债和地方政府专项债发行与项目资金拨付之间存在一定时间差,扩大赤字率和新增地方政府专项债短期内会对银行间市场资金面造成一定扰动。

更加 积极的财政政策需要货币政策的保驾护航 —— 需额外降准0.5% 。特别国债无论定向发行、通过借道政策性银行还是面向市场公开发行,央行都会保持流动性宽松。特别国债、提高财政赤字率和增加地方政府专项债的一揽子财政政策造成的资金缺口合计约4~5.6万亿,货币政策可能需要额外的 0.5个百分点降准来对冲资金缺口并降低政府债券发行成本,2020年预计还有 2次降准。

2020年 M2和社融增速有望提升 1-2。 个百分点。政治局会议对财政政策的一揽子安排,实际上是流动性绕开商业银行这一中介的传导,由财政履行资产投放职能,央行在其中扮演的角色主要是为财政赤字缺口来“埋单”。在积极的财政政策的助力下,加之货币政策的有效配合, 预计 2020年 年 M2和社融增速较 2019年有望提升 1-2个百分点,预计 M2增速 9.5%~10.5% , 社融增速 11.3%~12.1% 。

季末流动性宽松无虞,资金利率再创新低 。临近季末,隔夜利率连续四天位于 1%以下, 7天利率一度跌至 1.13%的历史最低水平。

下周跨月后,流动性依然非常宽松,隔夜利率或将再度跌破 1%。

3月信贷景气度恢复明显, 人民币信贷 新增规模有望突破 2万亿 。

一季度新增人民币信贷规模超过 6万亿,增速超过 12%。3月对公贷款保持了较高的景气度,票据业务表现较好;零售贷款逐步恢复,信用卡增势较好,但消费类、汽车金融等短贷增长依然不佳;司库加大净融出规模以及非银机构置换高成本负债,也推高了非银贷款规模。

风险提示:全球金融市场动荡加剧,国内经济补偿性恢复不及预期。