久立特材2019年报点评：焊接管量价齐升，转债募投+入股永兴拓宽护城河

受益化工产能扩张周期,焊接管业务量价齐升:2019年公司钢管销量9.52万吨,同比微降0.66%,其中无缝管销量4.72万吨,同比-6.99%,焊接管销量4.80万吨,同比+6.48%。售价方面,无缝管均价4.87万元/吨,较2018年增加0.37万元/吨,焊接管均价2.84万元/吨,较2018年增加0.23万元/吨。毛利率方面,无缝管毛利率31.07%,增加3.54个pct,焊接管毛利率25.86%,增加1.03个pct。下游需求端,石化天然气行业实现营收26.10亿元,同比+29.86%,毛利率30.53%,同比增加2.07个pct。焊接管业务受益于化工(PTA大炼化)产能扩张,呈现量价齐升态势。

从披露订单看,2020年初在手订单41141吨,与2019年初41661吨持平,确保上半年生产经营。

转债募投项目提升高端产品占比及中长期增长潜力:公司现有钢管产能10.5万吨,产能利用率维持较高水平运行,随着转债募投新建1000吨航空航天材料,5500KM核电、半导体、仪器仪表领域用精密管材等高端项目2020年陆续投产,有望提升高端产品占比,且为长期增长奠定产能基础。

战略入股永兴材料,扩宽护城河:报告期内公司斥资5.4亿元持有兴材料10%股权。此举既有助于保障现有产品原料供应,也有望助推耐蚀合金、高温合金等高端原料产业化进程。通过入股永兴材料公司实现全产业链布局,进一步拓宽现有业务护城河。

维持“买入”评级:结合公司在手订单情况及综合考量全球新冠疫情影响,我们下修2020年净利,上调2021年净利,增加2022年预测,预计2020~2022年净利5.36、6.99、8.17亿元,EPS为0.64/0.83/0.97元,三年复合增速17%,当前估值为12倍,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求低于预期,募投项目建设进度低于预期。