锦江酒店：19年扣非业绩+21%符合预期，降费效果持续体现，全年新开店再创新高

公司发布 19年报:①19全年:营收 150.99亿元/+2.73%,归母净利 10.92亿元/+0.93%,主要系公允价值变动、铂涛集团和维也纳酒店业绩成长、政府补助同比增加、以及食品餐饮业务业绩增加四方面推动;扣非后归母净利 8.92亿元/+20.69%,符合预期;②19Q4:营收 38.17亿元/+2.06%,归母净利 2.19亿元/+4.29%;扣非后归母净利 0.92亿元/+48.39%,Q4扣非业绩增速环比提升。

19年整体境内酒店 Rev PAR- - 0.71% ,境外酒店 Rev PAR+ + 2.26% 。2019全年经营数据:①境内整体酒店:RevPAR-0.71%、入住率-3.77pct、平均房价+4.3%。②境内成熟酒店:RevPAR-3.44%、入住率-3.53pct、平均房价+1.03%。③境外整体酒店:RevPAR+2.26%、入住率+0.4pct、平均房价+1.62%。

19全年加盟扩张下店 毛开店 117617家 继续超预期 ,中端酒店客房占比提升至41.36% 。①加盟扩张延续:公司 19全年新开业酒店 1617家,关店 546家,净增1071家(其中,直营酒店净减少 23家,加盟酒店净增加 1094家)。截止 19年末,加盟店占比提升至 88.38%。②产品结构升级:公司 19年经济型酒店净减少 29家,但中端酒店净增 1100家,对应数量及客房占比提升至 33.09%和 41.36%。③储备门店:截止 19年末,公司已签约未开业酒店 4544家,相比 19年初的 3343家增多 1201家,为后续保持快速展店奠定基础。④会员人数:截止 19年末,公司会员人数增至 1.99亿人,同比增长 9.99%,自有渠道引流能力有望进一步提升。

拆分酒店品牌看: 中高端酒店快速展店,推动铂涛维也纳业绩成长;老锦江系业绩较显著改善 。①铂涛集团:营收 44.98亿元/+3.81%,归母净利润 4.91亿元/+20.98%,营收增速较小主要系 7天经济型酒店关店所致,业绩在中端酒店丽枫和喆啡等快速开店下继续保持成长;②维也纳酒店:营收 31.44亿元/+15.46%,归母净利润 3.21亿元/+22.52%,主要系维也纳中端酒店快速展店推动;③锦江都城系:营收 26.36亿元/-6.72%,归母净利润 1.96亿元/+58.06%,主要系卢浮亚洲的净利润快速增长,以及锦江国际旅馆投资的减亏所致;④卢浮集团:营收 5.32亿欧元/+0.95%,归母净利润 3125万欧元/-5.50%。

19Q Q44及 及 1199全年期间 费用率 继续下降,220020年在 “一中心三平台”+ + 市场化改, 革下, 降费 效果有望继续体现。 。①19全年:公司 19年期间费用率 80.35%/-1.30pct。

1)销售费用率:50.92%/-0.37pct,;2)管理费用率:27.00%/-0.66%;3)财务费用率:2.25%/-0.28pct;4)研发费用率:0.18%/+0.01pct。考虑到公司“一中心三平台”在 2020-21年有望持续推进,公司国企改革及市场化改革在 19年大度推进,以及轻资产加盟店占比继续提升,未来公司期间费用率仍有望继续下降。

19年公司整体净利率 8.47%/+0.12pct。②19Q4:整体期间费用率 84.37%/-2.68pct,销售费用率 50.90%/+0.77pct,管理费用率 31.59%/-2.83pct,财务费用率2.10%/+0.03pct,研发费用率-0.22%/-0.65pct,19Q4整体净利率 6.88%/+0.47pct。

2020年经营计划 : 将强成本管控降低疫情影响,一中心三平台继续深度推进。

①受新冠肺炎的影响,公司推出了减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等措施帮助加盟商抵御风险;并对内进行控制成本、降低费用等举措降低疫情带来的影响。②“一中心三平台”计划加速推进,加速进行全球架构整合、业务和管理整合,加快资源共享建设,并通过“引培并举”建立一支全球化视野的市场化、专业化人才队伍,助推酒店品质提升及产品更新。

投资建议 : 买入-A 投资评级。公司境内酒店业务在 2020年 Q1受新冠肺炎直接影响,Q2预计仍处会恢复爬坡阶段,但境外酒店业务卢浮系受海外新冠肺炎影响预计 2020年 Q2-3经营承压,后续仍需紧密跟踪国内及海外的疫情变化。

我们基于:1)国内疫情 2020年 3月控制后,且当年 Q2-3不再大规模爆发;2)国外疫情预计 2020年 Q3得到控制,且当年 Q3经济开始逐步恢复的两大核心假设下,预计公司在 2020-22年营收分别为 138亿元/157亿元/163亿元,对应增速-8.5%/+13.8%/+3.5%。考虑到公司 2020年内部控费在一中心三平台和市场化改革下有望进一步推进,以及自有物业酒店可 REITs 模式转让的储备店数仍较多,预计公司 2020-22年归母净利润分别 6.75亿元/13.70亿元/16.74亿元,对应增速-38.2%/+102.9%/+22.2%;2020-22年扣非归母净利润4.60亿元/12.45亿元/15.54亿元,对应增速-48.4%/+170.6%/+24.8%,在 2020-22年期间复合增速 20.3%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 32.50元。

风险提示: 经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显,中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营,整合效果不及预期。