潍柴动力年报点评:Q4业绩走弱,未来稳健增长趋势不改

全年稳健增长,Q4净利润下降

1)公司经营稳健,全年稳健增长,其中,Q4营收476.53亿元,同比增长16.02%,收入端保持较快增长;Q4归母净利润20.47亿元,同比下降22.95%;Q4毛利率/净利率同比下降3.24pct/3.30pct。分析预计主要是产品结构变化、原材料价格上涨以及期间费用增长(Q4销售/管理/财务费用增长20.81%/21.64%/426.82%)所致。2)全年经营性现金流净额238.35亿元,同比增长7.07%,其中,销售商品及提供劳务收到的现金为1596.80亿元,占营收比重为92%,销售回款率高,为公司正常经营运转提供资金保证。3)2019年公司资本性开支53.94亿元,同比增长46.43%,持续加大新项目新业务投资。

重卡全年不悲观,公司将充分受益于产品结构改善+市场份额提升

1)为对冲疫情对经济造成的影响,政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新,结合最新复工复产情况,预计后续重卡产销有望持续复苏,全年不悲观。总体来看,公司作为重卡发动机行业龙头,未来经营有望维持稳健走势。2)2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由5万辆增加至2018年的22万辆,占比由18%提升至33%,2019H1进一步提升至35%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高(2019年份额超82%),头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升,尤其是重汽配套量有望持续提升。4)新业务液压、智能物流、新能源持续推进,未来值得期待。

盈利预测,维持“增持”评级

我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.26/1.38/1.56元/股,对应PE分别为10/9/8倍。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,有望实现超越行业的稳健增长,新业务助力中长期成长性,维持“增持”评级。

风险提示:全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险。