华友钴业:业绩低点已过,三元前驱体大额订单落地

19年净利润1.2亿,同比-92%,符合预期:2019年公司营收188.53亿元,同比增长30.5%;归母净利润1.2亿元,同比下降92.2%,略低于业绩预告中值,符合预期;毛利率为11.16%,同比下滑17.3pct,净利率0.57%,同比下滑10.0pct。n19Q4毛利率环比回升,但是计提减值较高导致净利率环比下行:四季度公司实现营收48.3亿元,同比增加10.4%,环比下降1.8%;4Q毛利率为11.7%,同比减少2.99pct,环比增长2.62pct,主要因为产品价格四季度环比有所回升。但是19Q4计提减值损失共1.08亿,环比大幅增加,导致19Q4净利率0.16%,环比下降1.35pct。n钴产品:销量小幅提升,19年价格大幅下跌造成板块收入和盈利下滑;20年将改善。19年钴产品收入56.81亿元,同比下降40.7%。公司共销售钴产品2.47万吨,同比增长13%;总产量2.83万吨,同比增长16.2%,含受托加工0.5万吨及自供钴1,853吨。截至19年底钴产品产能3.9万吨,其中衢州3万,桐乡0.9万。

三元前驱体:初具规模,19年增量有限;20年订单落地,开始放量。

19业务收入11.51亿元,同比下滑17.5%,毛利率15.91%,同比下滑6.01pct;全年销量1.41万吨,同比增长7.6%,产量1.32万吨,同比增长2.6%。对应产品均价为8.16万元/吨,同比下降23.3%。n浦项合同三年超70亿,产能落地放量在即:公司N65系列三元前驱体产品通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。公司公告与浦项化学签订20-22年供货合同,合计约7.6万吨,合同金额预计72-76亿元,其中20-22年分别交付预计1.8/2.9/2.9万吨。目前公司前驱体产能5万吨,与LG、浦项合资经营的四个项目均进展顺利,预计20年产能可以达到10万吨(本部1.5万吨,浦项合作1.5万吨,华海合作4万吨,和LG合作4吨)。n投资建议:我们预计公司20-22年净利润8.58/14.04/20.07亿,同比增长618%/64%/43%,EPS为0.77/1.26/1.80元,对应PE为38x/23x/16x,给以20年50倍PE,对应目标价38.5元,维持“买入”评级。

风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。