恒逸石化：聚酯环节利润优异，文莱项目贡献业绩

事件:2019年全年业绩快报及 2020年一季报预告公司公告 2020年一季度业绩盈利 65,000万元–80,000万元,比上年同期增长53.52%–88.95%;Q4单季度业绩 10亿元,接近历史新高;

文莱项目逐步贡献业绩炼油项目,不考虑库存损失以及不考虑公司套保损益,如果原油和成品油价格参照市场价,我们估计公司一季度炼油归属于母公司股东权益利润在 2亿左右;

由于公司距离产油国较近,利于库存管理,在油价大幅波动时,具有一定的优势。同时,新加坡市场柴油和航煤裂解价差较为可观。

聚酯盈利能力好于 2019年一季度与去年同期相比,聚酯产业链利润是改善的,特别是聚酯环节。

2019年 Q1时,由于 PX 紧缺,PTA 和下游聚酯环节利润受到抑制。

2020年 Q1,由于原料成本不断下滑,聚酯的供需处于相对良好的状态。

不考虑库存损失,理论上公司聚酯部分盈利贡献估计在 5个亿左右利润。

风险提示:

原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇衍生品投资的风险、汇兑损益风险。

盈利预测及估值维持公司 2020-2021年盈利预测,归属于母公司股东的净利润分别为 40亿元、45亿元,对应 PE 分别为 8.17倍,7.22倍,公司在 PX-PTA-聚酯一体化均衡性较好,维持公司买入评级。后续,我们关注聚酯产业链利润的变化趋势,以及炼油行业在复杂环境下的利润变化。