债券周报:多空因素交织,债市或延续震荡

市场回顾:当周货币市场利率整体回升,非银机构资金面边际有所趋紧。利率债二级市场收益率曲线陡峭式下降。截至 2020年 3月 27日,1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别报 1.7412%、2.0713%、2.4038%、2.6090%,较前一周分别涨跌-12.7BP、-17.2BP、-11.8BP、-7.3BP。当周信用债现券共成交 11322.55亿元,继续创 2019年 11月以来新高。信用债收益率整体下降,高评级短久期降幅较大。

信用利差整体回升,低评级回升幅度较大。

国内 经济: 1、 、 工业生产继续 缓慢 回暖。 。3月 27日,6大发电集团日均耗煤量三日移动平均值自春节以来首次回升至 60万吨,逐步接近于去年同期值。3月 26日公布的汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率分别为64.29%、62.74%。当周全国高炉开工率为 65.88%,环比回升 0.82%。

当周国务院常务会议继续确定政策以推动制造业和流通业有序复工复产,包括引导金融机构提高对中小微企业信用贷款、续贷、首贷和中长期贷款比重等措施。银保监会发布《关于加强产业链协同复工复产金融服务的通知》,要求银行业金融机构强化产业链核心企业金融服务,加大流动资金贷款等经营周转类信贷支持,给予合理信用额度。

落实好中小微企业贷款临时性延期还本付息等政策。2、总需求方面,汽车、文旅、新基建等方面政策持续出台,房地产边际放松仍有空间。

(1)商务部等三部门发布《关于支持商贸流通企业复工营业的通知》,在推动商贸流通行业复工营业、推动传统消费和新型消费方面推出了一系列举措;

(2)商务部新闻发布会上负责人指出鼓励各地结合本地实际情况,出台促进新能源汽车消费、开展汽车以旧换新等措施,进一步稳定和扩大汽车消费。继广东省在汽车方面出台政策后,北京、杭州也积极研究退出促进汽车消费的政策。

(3)国务院副总理韩正出席推进重大项目建设、积极做好稳投资工作电视电话会议时指出,要大力推进 5G 等新型基础设施建设,支持数字经济等新业态发展。强化重大项目建设用地用海等要素保障,畅通审批绿色通道。同时,工信部印发通知提出加快 5G 网络建设进度的一系列举措。

(4)房地产方面,融 360监测 41个重点城市 674家银行分支行中,首套房方面,3月有6家银行分(支)机构下调首付比例,涉及到 4个城市,其中上海部分银行将首套房首付比例首次调至 3成。我们预计房地产政策在地方层面仍有一定的松动空间。

物价 跟踪: :截至 3月 27日,3月农业部 28种重点监测蔬菜价格均值环比下降 13.09%;猪肉平均批发价格环比下降 3.97%。3月 27日,中央储备冻猪肉投放竞价交易有关事项的通知显示将竞价交易 2万吨。

农业农村部数据显示,2月份全国生猪生产形势继续向好,能繁母猪存栏环比增长 1.7%,连续 5个月环比增长,比去年 9月份增长 10%。

全国有 27个省份能繁母猪存栏环比增长,比 1月份增加 5个省份。3月鸡蛋平均批发价格环比下降 2.53%。

债市策略: 短期多空因素交织,债市或延续震荡。主要基于以下因素:

1、目前全球已进入经济刺激的开端,尤其是本周 G20峰会达成联合采取行动计划以应对疫情对经济冲击的共识后,全球经济刺激政策可能将降至“冰点”的金融市场信心重新抬升,叠加货币政策进一步宽松下全球流动性压力缓解,有利于缓解高流动性资产的抛售压力,从而短期在边际上利好国内债券。但同时也要看到国外疫情加速发展,经济和政策之间的相互反馈过程可能远未结束,国际金融市场风险依然较高,对于债市而言远未到放松警惕的时期。2、根据 G20领导人联合声明,领导人要求 G20央行行长和财长研究 G20行动方案,以应对新冠病毒。3月 27日中央政治局会议对财政政策进行了明确布局,预计货币政策近期也会配合做一些边际宽松的举措,但考虑币值稳定的目标,货币政策放松在节奏和幅度上可能延续缓释的局面。3、国内疫情逐步好转和国外疫情快速发展的背景下,国内经济预期也相对好于国外,同时虽然国内疫情仍然面临较大的输入性风险,但可以看到尤其是本周国内陆空海对于出入境均采取了更加严格的防范措施,我们倾向于认为境外输入疫情在国内爆发相对是一个小概率事件,因此国内经济预期并不存在持续恶化的基础。