华鲁恒升:业绩符合预期,价跌量涨维持业绩稳定,现金流充裕

事件概述2020年3月26日公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入141.9亿元,同比-1.16%,归母净利润24.53亿元,同比-18.8%,扣非后净利润24.0亿元,同比-20.2%,EPS 1.508元,加权平均ROE 18.65%。其中第四季度营业收入与归母净利润分别为35.80亿元、5.41亿元,分别同比增长2.0%、11.5%,环比1.3%、-10.4%。

分析判断: 产品价格下降导致公司营收及净利润下降根据卓创资讯,2019年公司各主要产品均价:尿素1906元/吨,同比-5.7%;DMF4840元/吨,同比-16.6%;辛醇7454元/吨,同比-14.8%;己二酸8174元/吨,同比-20.6%;乙二醇4743元/吨,同比-34.4%;醋酸2964元/吨,同比-35.7%。主要产品价格回落明显,特别是醋酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。

2019年,主营业务产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售量分别为254.92万吨、39.01万吨、22.31万吨、61.91万吨、67.67万吨, 同比分别增长36.53%、5.61%、11.64%、-0.62%、130.1%。公司根据市场价格变动,及时调整产品结构及销量,由于2019年甲醇价格回落明显,公司已不再外销甲醇,调整为销售价格平稳的合成氨,同时由于醋酸价格下跌30%以上,醋酸销量同比减少。在产品景气度低迷情况下,公司营收及利润基本稳定。

新建精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目,延伸产业链布局2019年公司公布投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目(16.66万吨/年)和投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目。根据公司2019年3月19日公告,精己二酸项目建成投产后,预计实现年均营业收入19.86亿元、利润2.96亿元;酰胺及尼龙新材料项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计实现年营业收入56.13亿元,利润4.46亿元。两个项目将进一步拓展公司产业链,优化产品结构,提高企业盈利能力,经济和社会效益显著。根据2019年报,精己二酸品质提升项目预计于2021年5月投产,酰胺及尼龙新材料项目预计于2021年11月投产。

现金流充裕,研发投入大增,为企业发展提供内生增长动力2019年公司现金流量净额37.36亿元,同比-5%,现金流充裕。2019年资产负债率21.75%,连续3年持续下降。2019年公司研发费用3.32亿元,同比增长388%。多年来公司持续进行高水平的研发投入,主要围绕稳定运行,节能减排,提质增效的研发方向,不断通过技术优化促进公司生产工艺的改进升级。通过自主研发创新、消化吸收再创新,掌握核心关键技术,尤其是形成一头多线循环经济柔性多联产运营模式,使成本优势成为公司的核心竞争力。

投资建议公司为煤化工行业龙头,兼具一头多线的柔性多联产运营模式和低成本优势,公司未来成长确定性强。由于2020年一季度受新冠肺炎疫情影响,公司产品销量下降,同时原油价格低迷,导致化工产品价格下跌,新建项目投产可能延后,下调盈利预测,2020-2021年归母净利润由27.6、31.8亿元调整为22.1、30.7亿元,新增预测2022年归母净利润36.3亿元。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3亿元,同比增速分别为-10%/39%/18%,EPS 为1.36/1.89/2.23元,目前股价对应PE 分别为12/8/7倍。维持“买入”评级。

风险提示原油价格持续低迷,导致产品价格下跌的风险;新建项目进度不及预期的风险。