华鲁恒升:业绩符合预期,新材料项目助力持续成长

主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。

根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。

期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。

单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。

新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。

估值n预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险n项目投产不及预期;产品价格大幅波动华鲁恒升发布2019年财务报告,公司实现营业收入为141.90亿元,同比下降1.16%;归母净利润为24.53亿元,同比下降18.76%。

支撑评级的要点n主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。

根据公司公告,2019年公司肥料销量为254.92万吨,同比增长36.53%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,440.45元/吨,同比下滑8.08%。

醋酸及衍生品销量为61.91万吨,同比小幅下滑0.61%,销售均价为2,670.00元/吨,同比大幅下滑33.37%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为67.67万吨,同比增长130.09%,销售均价4,640.17元/吨,同比下滑29.69%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019年销售毛利率达27.84%,同比下降2.64个百分点。

期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为7.15%,同比上升2.64个百分点。其中研发费用率为2.34%,上升1.86个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.62%,同比上升0.81个百分点,源于销售运费增加所致。

单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019年第四季度营业收入为35.80亿元,环比持平,源于化肥、醋酸及衍生品和有机胺销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。

新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。此外,公司拟实施10万吨/年DMF技术改造项目,预计将于2020年投产。

估值n由于原油价格下跌,预计产品价格会下滑,调低公司盈利预测。预计2020-2022年将实现净利润20.13亿元、25.44亿元和29.40亿元,对应当前市盈率分别为12.8倍、10.1倍和8.7倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险n项目投产不及预期;产品价格大幅波动。