创业慧康:20Q1超预期,公卫补短板逻辑下受益者

2019符合预期,行业景气度可再上台阶。公司2019年营收及净利润增速维持正向,新增19个千万订单,梳理过往政策时点及疫情期间新规,可发现医疗IT行业景气度将持续提升。关注两点:应收账款增加近3亿(+50%)源于慧康物联业务转型导致账期拉长,回收压力不大;存货增长0.57亿(+64%),源于中山及淄博两大客户款项延迟,随着疫情缓解,预期在20H1可见明显边际改善。

内部架构调整到位,收入优化叠加毛利率提升。2019年组建医卫、互联和物联三大事业群和医保事业部,组织架构调整到位,激励机制灵活,2020年全员火力全开。市场关注的慧康物联转型明显,金融端收入占比进一步下降,预期未来两年内医疗端收入占比可超过80%。在产品化及项目交付效率提升助推下,毛利率也提升3.7pct至53.5%历史最高水平。

公卫扩容赛道最佳领跑者。经过本次疫情,全国公共卫生需要补短板,投入将向疾控应急、居民健康及区域平台领域倾斜。根据IDC预测,单独围绕疫情的信息化投入将达39亿。公司在公卫信息化领域优势明显,基层和区域平信息化产品线齐全,客户基数广泛,公卫赛道扩容下此类收入增速或可超医疗端,实现新突破。

估值

预计2020~2022年净利润为4.18/5.74/7.45亿,EPS为0.57/0.78/1.01元(考虑扩容上调20-21EPS幅度4%-10%),对应PE43/32/24倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

公共卫生投入不及预期;院端客户现金流紧张。