中顺洁柔公司首次覆盖报告：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性

国内中高端生活用纸龙头企业,首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内中高端生活用纸龙头生产商。我们认为公司的产品研发能力和产品品质领先行业,未来在渠道建设、产能投放和品类拓展上的红利仍有较大释放空间,业绩兼具需求韧性和长期成长性,看好公司继续向生活用纸巨头迈进。我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.07/7.40/8.93亿元,对应EPS分别为0.46/0.57/0.68元,当前股价对应PE为35/28/24倍,首次覆盖给予“买入”评级。

生活用纸行业兼具长期成长和需求韧性,集中度有望继续提升。

2018年我国生活用纸市场规模达到1168亿元,近6年行业增速均高于4%。经济发展、人口增长、健康消费意识增强、原料及品类结构优化等因素驱动生活用纸行业量价齐升。并且生活用纸属于日用必需品兼具较强的需求韧性。根据产量口径估算,2018年我国生活用纸行业CR4约为45%。未来,在环保监管趋严、落后产能出清、中高端纸品需求提升等因素的驱动下,行业集中度有望继续提升。

产品优质,渠道扩张,营销升级,驱动公司快速发展。

1)产品:公司中高端产品功能多样化,精准定位高端差异化人群。拓展中低端品牌“太阳”进一步覆盖中低端市场。研发能力领先行业,不断推陈出新,加速卫生巾等新品类拓展;2)渠道:传统渠道稳步发展,GT渠道仍有较大下沉空间,KA和EC渠道占比快速提升,AFH渠道发展潜力可期。新兴渠道积极布局,2018年底公司开始拓展母婴、新零售等新兴渠道。3)营销:2015年公司引入专业销售团队,并接连推出激励方案提高团队积极性。线上线下营销方法丰富多样。

产能全国化布局初步成型,浆价短期有望维持低位。

公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成了覆盖华东、华南、华西、华北和华中五大区域的产能布局。由于供给端海外产能收缩有限,国内港口库存维持高位,需求端国内纸品增速长期下行,短期疫情也对其余纸类需求产生抑制,浆价短期回升动力有限。

风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧。