璞泰来2019年报点评报告:2019收入高增,拟定增49.59亿元,未来负极+隔膜涂覆降本放量加速成长

年报数据:2019年收入增速45%,归母净利润增速10%

璞泰来年报数据:2019年公司营收48亿元,同比+45%,归母净利润6.5亿元,同比+10%。营收的快速增长主要来负极和隔膜涂覆业务的出货放量。归母净利润增速相比营收增速低,一方面由于负极业务上游石墨化和针状焦的成本压力,另一方面费用率(包括财务费用等)有所提升,侵蚀了部分业绩。但随着公司石墨化加工推进和上游针状焦业务渗透提升,预计毛利率将回升,同时规模扩大后费用率下降,带动业绩高增长。

定增发行:拟定增49.59亿元,用于山东兴丰收购、负极隔膜、补流资金

公司拟向包括李庆民、刘光涛在内的不超过35名对象定向增发1亿股,占股本30%,募资总额不超过49.59亿元。资金主要用于1、收购山东兴丰49%股权(7.35亿元)2、负极和隔膜项目(27.39亿元)3、补充流动资金(14.85亿元)。通过定增,一方面绑定子公司利益,加快石墨化加工推进,另一方面加强公司原有主业产能和技术壁垒,还可以缓解公司财务运营压力。

负极:保持高出货量,石墨化加工和针状焦降本释放业绩

2019年负极负极收入31亿元,同比+54%,销量是4.6万吨,同比+56%。公司是人造石墨负极龙头,在2019年下游电动车销量低景气的环境下,仍保持快速发展,反映公司优异的市场竞争力。2019年负极毛利率27%,同比下降7Pct,毛利率的下降主要是受到石墨化加工、针状焦价格的影响,随着公司向上游拓展,成本降低,预计毛利率将会回升。

隔膜涂覆:受益于电池厂代工需求,隔膜涂覆业务将以量补价

2019年公司涂覆收入7亿元,同比+118%,隔膜销量5.7亿平米,同比+173%。收入增长的原因是隔膜涂覆业务受到下游电池厂客户认可,加速放量。2019年涂覆毛利率47%,同比提高2Pct,毛利率提升的原因是产能利用率提升使得成本下降。未来受益于电池厂代工需求,隔膜涂覆业务将以量补价。

锂电设备:行业景气度高,锂电设备业务保持稳健发展

2019年锂电设备收入7亿元,同比+25%,设备销量285台,同比+43%,收入增长的原因是销量提升。2019年锂电设备毛利率27%,同比下降6Pct,下降的原因是公司设备售价下降。行业景气度高,锂电设备业务保持稳健发展。

盈利预测及投资建议

公司作为负极材料龙头,伴随石墨化加工和针状焦整合,未来将进一步快速发展,同时隔膜涂覆和锂电设备等业务也将增厚公司业绩。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.95、15.89、20.06亿元,按照最新收盘价对应PE分别为26、18、14倍。维持“推荐”评级。

风险提示:下游电动车销量不及预期、负极材料销售价格下降超预期、隔膜涂覆代工量不及预期、公司成本控制低于预期。