上海石化019年年报点评：业绩符合预期，转型步伐持续加快

事件:

公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入1003.46亿元,同比减少6.88%,实现归属母公司净利润22.14亿元,折EPS0.205元/股,同比减少57.99%。其中,公司Q4单季实现营收249.76亿,同比减少7.3%,环比增加6.84%,单季归母净利润5.42亿,同比减少12.2%,环比增加1.3%,折EPS0.05元/股,符合我们之前的预期。

点评:

油价下行降低单位加工成本,原油轻质化改革持续推进

公司的主要原料是原油。虽然2019年布伦特原油全年均价为64.16美元/桶,同比下降10.38%,但由于公司轻质油加工比例提高,再叠加人民币贬值和原油贴水升高等因素影响,公司2019年原油加工平均单位成本同比仅小幅减少1.53%至3331元/吨。此外,原油加工量的增加导致公司原料成本同比小幅增长:2019年公司加工原油1520万吨,同比增加5.71%,全年原油加工总成本471亿元,同比增加1.97%。公司适度推进原油结构轻质化改革,并加强原油采购供应链管理,持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。

产品结构持续优化,转型发展步伐加速进行

2019年,受整体经济环境和下游厂商需求低迷,以及公司销售成本上升等因素影响,公司生产化工品价格同比大幅下降,但公司原料采购价格及加工成本降幅较小,从而导致公司各板块经营利润均有所下降:公司炼油板块全年EBIT7.06亿,同比大幅下降75.8%,吨油EBIT46元/吨,同比下降77.1%;化工板块EBIT2.75亿,同比下降87.8%,吨乙烯EBIT327元/吨,同比下降88.8%。

公司持续优化产品结构,提升高附加值产品比例,柴汽比持续下降:全年分别生产汽、柴、煤油346.8、384.5、187.9万吨,生产柴汽比1.1,同比降低0.05;Q4单季分别生产汽、柴、煤油89、96、50万吨,同比增加16.5%、3.2%、29.6%,生产柴汽比1.08,同比降低0.

14。在化工品上,公司全年共生产乙烯84.1万吨,同比增加8.2%,Q4单季生产21.3万吨,同比增加1.0%,环比增加3.1%。2019年,公司总共生产聚乙烯、聚丙烯53.7、47.0万吨,同比分别变化+28.6%、-4.9%;Q4单季产量分别为13.2、13.5万吨,同比分别变化+23.8%、-16.9%,环比分别变化-4.3%、+10.5%。公司全年PX、环氧乙烷、苯产量分别为66.7、27.6、37.3万吨,分别同比变化-0.9%、+41.8%、+7.1%,Q4单季产量分别为11.0、5.5、8.7万吨,其中PX、环氧乙烷同比分别下降4.3%、4.2%,环比下降1.4%、30.8%,纯苯产量同比、环比分别增加6.2%、3.1%。

此外,为满足国内市场对碳纤维复合材料需求,促进公司碳纤维产业的技术进步,公司拟投资35亿元建设年产2.4万吨原丝和1.2万吨48K大丝束碳纤维项目。该项目将进一步优化公司的产品结构,提高公司在碳纤维产业的竞争力,且可以与公司生产的其他产品形成协同效益,提高公司整体经济效益。

盈利预测、估值与评级

我们维持对公司20-21年,新增22年的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.22、0.23、0.24元/股,维持“增持”评级。

风险提示:

原油价格大幅上升风险;炼油、化工景气度下行风险。