大类资产配置策略：黄金迎良机，原油遭困局

报告导读

本报告分析和预判了黄金和原油价格走势。

投资要点

当黄金遭遇市场流动性危机全球市场流动性危机导致市场抛售一切可以抛售的资产(包括传统意义上的避险资产黄金和美债),使得风险资产与黄金/美债等传统避险资产的负相关性变成正相关性。黄金和美债暂时失去了避险和分散资产组合风险的功能。

黄金和美债是天然的竞争对手,预判黄金走势,往往只需预判美国实际利率走势。我们觉得黄金后市上涨行情确定性较高,主要是基于各大央行货币政策的预判。为了应对经济衰退,以美联储为首的各大央行需要降低融资成本(实际利率),从而利于黄金上涨。

我们预计美联储至少会将零利率和无限量的QE政策维持到2020年底,如果美国经济基本面在Q4大为改善,市场对于未来美联储加息预期将有所抬升,到时可能会利空黄金上涨,所以我们认为本轮黄金行情至少会持续到第三季度。

如何看待沙特和俄罗斯之间的博弈?分析原油价格最好的框架是博弈论。博弈论告诉我们,一次博弈中无法实现的均衡可以在多次重复博弈中实现,从中长期看,沙特和俄罗斯大概率还将返回谈判桌上,因为这符合双方的长期利益。

国际原油市场预判国际原油供应量可能走出一个大写的N字形趋势:大幅上升——大幅下降——小幅回升,我们预测对应的三个油价转折点分别为18美元/桶、60美元/桶和45美元/桶。如果沙特和俄罗斯谈判长时间陷入僵局,我们预判本轮国际原油市场可能会经过以下几个阶段:第一阶段:沙特、俄罗斯和美国都大幅增产。为了支付高额债务和运营成本,美国页岩油产商可能同样选择增产应对。国际市场原油远远供大于求,或将布伦特原油价格推至18美元/桶附近;第二阶段:长时间的低油价环境下,大量原油产商遭遇债务危机,资金难以为继,破产倒闭,退出市场;第三阶段:油价回升,使得部分成本控制得当(比如技术革新)的原油产商重新有利可图,进入市场。

低迷的油价可能会使申请破产的美国页岩油公司数目在2020年大幅攀升,重现2015-2016年间油价大跌、页岩油公司大量倒闭的情景,大概率会迫使特朗普直接向沙特施压,作为交换条件,美国可能也需要做出减产限产承诺。

5月份是一个重要的观察时点。俄罗斯明确表态,并没有关闭和沙特的合作之门,他们最早会在5月重新开始谈判。

风险提示:疫情对美国经济冲击超预期、沙特和俄罗斯谈判超预期