华电国际2019年年报点评：业绩符合预期，估值具备吸引力

事件:华电国际发布2019年年报。2019年公司实现营业收入937亿元,同比增长4.9%(经重述);归母净利润34.1亿元,同比增长97.4%(经重述),增速符合业绩预告区间(90-110%)。

新增机组推动电量增长,市场化比例提升:2019年以来,公司新投产装机约666万千瓦,其中包括莱州公司(200万千瓦)、芜湖公司(100万千瓦)等发电机组。受益于新增机组的电量贡献,公司2019年发电量2151亿千瓦时,同比增长1.8%(经重述)。我们测算公司2019Q4发电量569亿千瓦时,同比增长4.0%,环比微降0.4%。公司2019年市场化电量占比53.7%,同比增长10.1个百分点(经重述)。我们测算2019Q4市场化电量占比59.2%,季度环比增加2.7个百分点。

季度盈利好转,静态股息率可观:公司2019年平均上网电价约0.414元/千瓦时,同比增长1.2%(经重述)。我们测算公司2019Q4平均上网电价0.417元/千瓦时,季度同比提升1.2%、环比增长1.2%。此外,2019Q4市场煤价仍处于下行区间,有利于燃料成本改善。公司2019Q4毛利率15.3%,季度同比、环比分别提升3.7个百分点、1.5个百分点;在计提减值的情况下(资产减值损失7.8亿元)2019Q4归母净利润8.9亿元,季度同比、环比分别增长477%、5.3%。此外,公司拟2019年每股派息0.146元,按当前股价计算华电国际(A)、华电国际(H)的静态股息率分别为4.6%、7.7%,股息回报可观。

盈利预测与投资评级:根据公司2019年业绩及煤价变化,上调2020、2020年的预测净利润至38.9、46.7亿元(调整前分别为36.3、41.7亿元),新增2022年的预测净利润53.0亿元。预计华电国际(A)2020-2022年的EPS分别为0.39、0.47、0.54元,当前股价对应华电国际(A)的PE分别为8.0、6.7、5.9倍;当前股价对应华电国际(H)的PE分别为4.8、4.0、3.5倍。公司估值具备安全边际,维持华电国际(A)“买入”评级,维持华电国际(H)“买入”评级。

风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。